公司上半年申报2016 年推广应用补助车辆数量共2087 辆，申报金额为6.81 亿元，现全部通过审核并按申请的补贴标准获得补贴，实收补贴金额6.81 亿元，与工信部2017 年5 月17 日公示的补贴情况一致。该笔款项将直接冲减应收账款。我们认为，公司收到2016 年出售的新能源客车补贴，有利于公司的现金流改善，进而改善其经营活动。继公司5 月公告国内50 亿人民币和海外4 亿美元的中期票据融资计划后，该次补贴到账，有望增强市场对公司在资金压力下持续发展新能源客车业务的信心。
    “3 万公里”加速提升市场集中度，公司龙头地位有望提升
    按照此前四部委联合发文要求，非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，累计行驶里程需达到3 万公里，行驶里程达标后方可申请补贴。该政策提高了新能源汽车的技术和资金门槛，部分资金实力不强的中小客车企业接单能力下降，预计行业集中度将会进一步提升。公司2016 年新能源客车销量2.68 万台，市场份额占比21.8%，作为行业龙头企业，公司技术和资金实力领先，其市占率有望进一步提升，销量增速预计超行业平均水平。
    新能源客车景气度明显提升，公司产销量环比大幅增加
    2017 年1-4 月，由于补贴政策调整的影响，新能源客车市场跌入低谷。根据合格证数据显示，纯电动客车1-2 月的产量不足百辆，3 月和4 月产量分别为617 辆和452 辆。随着新能源汽车目录公告常态化，地方补贴陆续落地，新能源客车市场趋向回暖，5 月产量达1623辆，环比增长259%。预计下半年新能源客车市场将进入产销旺季。
    2017 年1-5 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中，公司共有104 款车型入选，合计占比客车目录总车型的9.3%，在客车企业中排名第一。从新能源客车合格证数据来看，公司1-5 月新能源客车产量仅1000 多辆，其中5 月395 台，环比增长280%，随着市场回暖，公司新车型陆续投放，预计公司6 月新能源产销将超1500 辆，环比大幅增长。
    补贴退坡全行业承压大，龙头地位抗压能力凸显
    补贴退坡，全行业承压，公司以自身的技术和市场优势，全方位缓解政策调整带来的冲击：1）调整产品结构减轻营业收入压力。公司去年新能源客车产品以8 米车型为主，占比70%左右，今年公司计划提高10 米车型销量占比，以提高平均单车收入，进而降低营业收入减少的压力，2）加强成本控制，上游分担成本压力。公司作为客车行业龙头，具备较强成本控制能力，议价能力较强，电池供应商去年毛利率较高，预计电池成本今年将有30%左右的降幅，电机电控采购成本会有15%以上的下降。短期来看，公司今年下半年仍需承担部分因补贴下降带来的成本压力。中期来看，2018 年补贴不退坡，电池、电机、电控等核心零部件有逐年降低的可能性，公司利润率水平有望向好。
    风险因素
    宏观经济增速放缓导致客车需求低于预期；新能源汽车政策波动；新能源客车政策执行进度低于预期。
    盈利预测及估值
    维持公司2017/18/19 年EPS 预测分别为1.85/2.13/2.32 元。公司当前价21.97 元，分别对应2017/18/19 年12/10/9 倍PE。2017 年上半年市场对公司预期处于低点，公司新能源客车销量增速近期有望回升，有助估值修复。公司是客车龙头，市场份额稳固，技术和制造能力全球领先，当前市场对于蓝筹、细分行业龙头的估值溢价，当前公司估值12 倍，处于历史估值区间偏下限位置，我们认为公司合理估值为2017 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价27.7 元。