1Q17公司实现收入3.69 亿元/+2.85%，若考虑2016年全年的提价效应（2016年Q3 对公司收入占比40%的19 个产品进行9%幅度的提价），Q1 整体出货量端小幅下滑，我们认为主要原因是：涨价及春节提前效应叠加下导致经销商提前备货：2016 年Q3 主力产品提价，经销商积极提前备货打款量较大，叠加2017 年春节提前经销商大量备货导致渠道库存较高。目前渠道库存逐步恢复正常，我们预计Q2 发货量环比有望回升。
    改革红利逐渐释放，期间费用率进入下行通道，净利率回升带动利润增长。
    1Q17 公司毛利率41%，同比下降0.4pct，产品提价后毛利率仍小幅下滑的原因主要是因为纸箱等包材成本大幅上涨导致，同时毛利率相对于2016 年Q4 环比下滑0.8pct，预计主要是因为出货量下降导致单位固定成本上升，按此计算全年来看公司提价基本上覆盖成本上涨且略有富余，预计未来随着出货量逐步恢复，毛利率将逐步小幅上升；Q1 公司期间费用率下降1.9pct 至26.3%，其中销售费用率同比下降2.5pct、管理费用率上升0.7pct、财务费用减少0.2pct，净利率12.36%，同比提升2.3pct，主要系新管理层上任后公司相继完成大股东增持及高管持股，利益绑定后公司治理机制及运营效率提升，预计随着费用投放精准度提升及剥离冗余业务聚焦调味品主业等举措逐步深入，公司期间费用率存在进一步下行可能，净利率水平有望持续提升。
    多品类和多渠道协同发展，激励机制完善提升经营效率。公司是国内食醋行业的龙头企业，目前市占率仅10%，面对分散的市场，未来集中度有较大提升空间。此外，公司以醋为基础，积极拓展产品品类，推出料酒、麻油、酱类、醋饮、相关保健品及健康产品等，为公司发展创造新增长点。公司注重销售渠道建设，利用营销中心下设的 30 个办事处布局全国，拥有覆盖各地区的经销网点 60 万个，成立了恒顺国际贸易公司积极开拓国际市场，同时打造天猫旗舰店拓展线上业务。短期来看，公司不断完善更加市场化的薪酬考核体系以提升内部激励；中长期来看，公司拥有国企改革预期，我们判断方向主要为员工激励和引入战投，有助于激发公司活力、提升经营效率，保障未来收入、利润的持续较快增长。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 为0.34/0.41/0.48 元，参考可比公司估值，并且考虑到公司有改革的预期且盈利提升空间较大，给予17 年40xPE，对应目标价13.6 元，维持“增持”评级。
    主要不确定因素。市场竞争加剧，食品安全问题