投资要点
    主业稳健增长。公司营业收入14.47 亿元，同比增长10.87%，增速较上年同期提升2.77 个百分点。其中，主业酱醋调味品实现收入13 亿元，同比增长14.2%。细分来看， 醋类产品同比增长12%，其中香醋主力产品销售4.35 亿元，约占年销售额的33%，高端香醋产品销售1.71 亿元，约占年销售额的14.3 %；白醋类产品销售1.03 亿元，同比增长8%，约占年销售额的 8%；料酒类产品销售1.37 亿元，同比增长17%，约占年销售额的11 %； 酱类和酱油均增长13%。
    扣非归母净利润大幅提升。公司综合毛利率41.25%，酱醋调味品毛利率42.55%，同比分别提升2.44 和1.38 个pct.。毛利率的提升主要来自于产品结构提升以及产品提价，公司去年下半年对主导产品平均提价9%左右。期间费用率较上年下降0.08 个pct.，其中销售费用率提升0.53 个pct.至15.3%，管理费用率下降0.07个pct.至10.73%。由于2015 年转让百盛商城股权，公司2016 年投资收益同比下降100.61%。扣除非经常性损益后归属于母股东的净利润达到1.57 亿元，同比增长38.17%。经营活动产生的现金流量净额为3.14 亿元，同比增11.32%。
    受益于行业增速提升。2015 年底开始餐饮开始复苏，到2017 年初，连续2 年表现较好，调味品作为餐饮的后周期品种，行业增速也有所加速，2016 年调味品增速达到10.3%，保持两位数增长。随着餐饮进一步大众化以及消费升级带来的提价，行业增速有望加速。 从量上看，餐饮量的增长带动行业，另外低盐产品替代高盐产品也能带来量的增长。从价格看，调味品目前吨产品价格只有海外的30%，相对于牛奶，休闲食品等已经接轨的品种，有很大提升空间。事实上行业性的提价已经开始。2016 年龙头公司的增速都在两位数以上。经过两年多时间的调整，调味品行业将再次迎来量价齐升和集中度提高的共振趋势。对于食醋子行业来说，一方面醋产品价格持续提高，品牌化程度加强，相对于酱油有后来居上的趋势，事实上海外醋产品价格高于酱油，另外一方面随着消费意识的增强，醋的量增速也快于酱油，中高端醋产品的空间已经凸显。从行业格局看，目前仍然没有能够全面全国化的品牌，镇江香醋口味好，更容易升级，有可能实现突破。公司是目前中国最大的制醋企业，拥有覆盖各地区的经销网点60 万个，其主导产品食醋连续20 年销量全国领先。随着产品结构升级和行业集中度提升，公司有望率先受益。
    2017 年业绩增速目标20%。公司“十三五”的规划目标包括主营调味品业务规模力争实现翻番，主营酱醋调味品销售力争超20 亿；经营业绩力争实现翻番，主营调味品实现利税力争超4.5 亿。2017 年是“十三五”规划实施的第二年，也是公司加快推进转型升级的攻坚之年，公司计划一方面着力提升产品市场占有率，力争主营酱醋调味品业务销售增长超15%，高于行业增长平均水平，另一方面着力提升企业经济效益和运行质量，调味品净利润增长力争超过20%。
    盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019 年营业收入分别为16.5/18.84/ 21.57 亿元，归母净利润分别为2.19/ 2.56/ 3.06 亿元，EPS 分别为0.35/ 0.43/ 0.51 亿元。看好公司所在行业的增速回升以及公司龙头地位，给予公司30-32XPE，6-12 个月合理价格区间12.9-13.76 元，给予对公司“推荐”评级。
    主要风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；