核心观点
    公司调味品收入实现稳健增长。2016 年，公司调味品实现收入13 亿元，同比增长14.2%，下半年增速快于上半年。其中色醋同比增长12%，增速比去年提速；白醋增长8%，增速相比去年有所放缓；料酒增长17%，仍保持较快增长；酱类和酱油增长13%。公司继续推进“春耕造林”工程，建立10 万家恒顺流通终端品牌形象店。公司实施“A+X”战略，调味品更加聚焦，重点打造的品类“A 陈”、“B 香”销售规模破亿元。
    公司调味品盈利能力提升。2016 年，公司实现毛利率41.25%，同比提升1.52个百分点，主要是产品结构的提升。公司去年下半年对主导产品平均提价9%左右，今年初虽然包装、运输等成本大幅上涨，但是由于公司较早提价，预期对今年一季度毛利率影响不大；另一方面，提价也会带来今年收入、盈利的提升。公司管理费用率、销售费用率基本保持稳定，但广告费和促销费大幅提升。财务费用持续下降到仅600 万元。公司去年转让百盛商场股权，导致今年投资收益大幅下降。
    公司去年营销动作较多，为长期发展奠定基础；未来将积极推进员工激励。
    公司去年升级了产品包装和商标，并对主导产品进行提价。公司加大品牌宣传，冠名了武汉到上海的“恒顺号动车组”，并赞助了央视的“我要上春晚”，并在线下进行联动宣传。去年，公司加强了对营销中心、研发中心等的薪酬考核体系的完善，并提出要加快战略合作引进和员工持股计划的实财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.35、0.42、0.50 元（原预测2017、2018 年EPS 分别为0.34、0.41 元）。结合可比公司估值，我们给予公司2017 年41 倍PE，对应目标价14.35，维持买入评级。
    风险提示：调味品销售低于预期，国企改革进程低于预期。