利润分配方案拟每10 股派发现金股利0.85元（含税）。
    简评
    营收符合预期，盈利能力提升受益产品提价
    2016 年公司营收14.47 亿，同比增10.87%，符合我们对公司营收的预期。归母净利润1.7 亿，同比降28.89%系上年投资净收益录得1.46 亿；而扣除非经常性损益后，公司净利润同比增38.17%。
    其中，调味品营收13 亿，占比营收89.8%，同比增14.3%。分品类，料酒年同比增17%增速最快，醋类产品（色醋）同比增12%，白醋品类同比增8%，酱类和酱油平均增13%。
    分季度，单四季度营收3.91 亿，同比增12.7%，归母净利润同比增79.35%，归母净利润增长远超营收增速，剔除单四季度春节旺季因素，我们认为盈利能力提升来自公司2016 年6 月的部分产品提价。一方面，此次提价涉及公司19 个产品共计约5 亿销售额，提价幅度约9%，提价周期约计3 个月，剔除增值税影响，此次提价将为营收带来近4000 万增量，提价产品的营收增长带来利润提升；另一方面，公司单四季度毛利率41.8%，同比提升3.16pct，较一季度毛利率亦提升0.38pct。2016 年酱醋调味品整体毛利率达42.55%，同比增1.38pct。
    实施“A+X”产品发展战略，营收稳步提升，财务费用持续下降公司聚焦调味品主业，实施“A+X”战略，即聚焦重点单品，突出A 恒顺香醋明星产品定位，配专项资源做产品进场、铺渠道等，提升A 类产品市占率，同时辅以白醋、料酒等非A 类产品。此前被公司树立为“拳头”产品的料酒2016 年实现销售1.37 亿，维持了上年的较快增长。
    公司“A+X”产品战略在继剥离房地产辅业、聚焦调味品主业后，又进一步将产品战略做到更精细化，从区域化向全国化突破过程中，有重点向全国范围推行大单品、培育明星产品。同时通过冠名武汉到上海“恒顺号动车组”和联合央视“我要上春晚”等品牌宣传，以及加大成熟市场深耕、整合KA 体系等措施，我们预计公司未来营收还将继续稳定增长。
    此外，剥离房地产辅业后，公司财务费用持续下降，2016 年财务费用绝对额减少 644 万，同比降 51.9%，主要在于银行借款减少。公司财务费用率也由 2015 年 0.95%进一步降至 0.41%。
    盈利预测及估值 
    公司是镇江百年老字号和老牌国企，“十三五”规划以来市场一直揣测恒顺国企改革进程，公司 2016 年报中提出 2017 年创新发展工作思路，将推动创新，加快战略合作引进和员工持股计划，适逢 2017 年 3 月底和 4月初市领导和国资委领导对公司的调研指导，我们认为 2017 年国企改革窗口年份，公司大概率会对于内部运营机制作出较大改变。
    我们预测 2017/2018 年 EPS 为 0.35/0.44，维持“增持”评级，目标价暂定 12.8 元。