分红：每10 股派发现金股利0.85 元（含税）。
    主要观点
    1.业绩要点：收入增长稳定，扣非净利增速超预期
    16 年全年公司产品盈利能力增加，毛利率41.25%，较15 年增加1.52pct，主要系提价、产品结构优化所致；销售费用率15.30%，较15 年增加0.52pct，是公司扩大市场、增建渠道的必然结果；管理费用率10.73%，较15 年减少0.07pct，较为稳定，也体现了公司管理水平趋于优化；财务费用率0.41%，较15 年减少0.54pct，主要因为银行借款减少；净利率11.63%，较15 年减少6.58pct，变动幅度比较大主要是因为没扣除非经常性损益，扣非净利率为10.82%，增加了2.14pct。
    提价发生在Q4，单季度来看，16Q4 营收3.91 亿元，同比增13%，占全年收入的27%；净利润0.53 亿元，同比增79%，占全年净利润的31%；扣非净利润0.48 亿，同比增长68%。提价后单季度盈利能力明显提升，较15Q4 增加3.2pct 为41.8%，净利率增加6pct 为13.2%。
    分产品来看，主营调味品业务销售稳步增长，酱醋调味品实现收入13亿元，同比增长14%；其中，醋类产品同比增长12%、白醋品类同比增8%、料酒类同比增17%、酱类和酱油均增长13%。公司酱醋调味品毛利率42.55%，同比增1.38pct，系提价、产品结构优化所致。
    2.提价拉动盈利能力跳跃式增长，后期业绩或加速向上
    公司16 年6 月21 日公告，未来三个月经典系列19 个单品加价9%，该部分产品15 年实现5 亿销售额。经典系列包含的单品有:恒顺香醋、镇江香醋、K 型镇江香醋、恒顺陈醋、镇江陈醋、金优香醋、酿造白醋、9 度米醋、6 度白醋等。根据对渠道的跟踪，提价后销量受一定影响，除上海地区增速超30%以外，大多数地区销量增速放缓，16Q3 收入同增17%、16Q4收入同增仅13%，但盈利能力明显提升，Q4 毛利率同比增长3.2%，扣非净利润同比增长6%（因公司现在主要业务仅调味品故可用总收入近似估测调味品情况）。我们认为，公司恒顺百年品牌，产品粘性很高，调价对销量的负面影响会逐步恢复，伴随调价的逐步到位、公司管理的改善，以及提价后产品价格带更加受益于消费升级，公司后期业绩或加速向上。
    3.产品结构不断优化，积极关注公司管理改善
    公司产品结构不断优化：1）产品升级带动毛利提高：公司主打高端产品为3 年陈、6 年陈，毛利率可高达50%，保持高速增长；2）优化产品结构：公司不断削减产品数量，由200 多个品种减少到100 多个产品，突出主打单品，目前有4 个色醋、1 个白醋、1 个料酒单品年收入过亿。另17H2 我们认为可能看到公司经营管理上的多处改善：一是市场化薪酬方案落地，可有效增加员工积极性；二是十万吨高端醋投产，对管理层及销售部门带来压力；三是其他负债或可继续剥离。
    4.投资建议：
    我们预期17/18 净利润2.13 亿、2.94 亿，归母增速26%、38%；EPS0.36/0.49 元，对应PE30/22x，维持“买入评级”，目标价13 元。
    5.风险提示：
    食品安全风险；市场需求变动风险