二、分析与判断
    产品提价增厚公司业绩，2017 年营收有望继续提速
    2016 年全年公司营业收入为14.47 亿元，同比增长10.87%。其中，酱醋调味品营收为13.00 亿元，同比增长14.20%，连续5 年保持10%左右的增长，并创下近三年新高；营业成本较2015 年增加11.52%，增速有所放缓；产品毛利率为42.55%，同比增长18.02%，创五年来新高。中高端产品（3 年、6 年陈）增速最为明显，超过20%，香醋类营收占比约80%，料酒产品表现亮眼。
    公司2017 年全年的营收和毛利情况有望继续提速：1）公司去年6 月份上调经典醋系列价格（平均幅度9%左右），明显拉升2016H2 营收，这一作用在17 年还将持续；2）新疆、黑龙江等地区的项目预计将在今年下半年投产，将有利于产品成本的改善，并有利于10 月恒顺系列产品对接上市；3）餐饮复苏与消费升级的势头在17 年依旧不减，调味品作为滞后于餐饮周期的行业，有望在量价齐升和集中度提高的双轮驱动下继续提升。
    费用保持两位数增长，品牌宣传力度加强
    2016 年公司销售费用和管理费用分别发生2.21 亿和1.55 亿元，保持两位数增长，主要是公司加大了广告促销力度，管理效率仍需继续提高。公司重视产品推广与广告宣传，对恒顺包装进行了升级换代，启动高铁传播、赞助央视《我要上春晚》等新的营销模式，培养、加深人们对产品的品牌印象和消费习惯。随着消费观念和消费能力的升级，中高端香醋产品正面临机遇期，公司顺应潮流，积极调整产品结构，再加上强势营销，有望提升公司业绩。
    行业龙头仍具提升空间，管理层增持彰显发展信心
    目前调味品行业步入成熟发展阶段，区域性品牌开始向全国性品牌迈进；当前成本上涨给小品牌企业造成生存压力，区域龙头企业也将加快并购重组速度，竞争格局的改变有望提高行业集中度。公司作为行业的区域龙头，老字号“镇江香醋”深入人心，但市占率仅为10%左右，品牌提升和行业整合尚有很大空间。2016 年公司管理层和大股东连续增持，彰显了对行业和公司发展前景的信心和乐观。
    三、盈利预测与投资建议
    叠加餐饮复苏与消费升级，调味品行业将继续保持高速增长，公司产能在今年下半年预计投产，同时产品提价、产品结构调整有利于增厚公司利润，因此我们预计公司17-19 年营业收入分别为16.73/19.71/23.57 亿元，归母净利润分别为2.03/2.48/3.14 亿元，对应EPS 分别为0.34/0.41/0.52 元，给予“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：
    产能投产计划不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题。