全年业绩符合预期，调味品主业增长加速。公司16 年收入、归母利润和扣非净利润分别为14.47 亿、1.70 亿和1.57 亿，同比增长10.87%、-28.89%和38.17%，符合市场预期，净利润下滑主要由于15 年出售资产带来的一次性收益的高基数原因。其中四季度收入利润3.91 亿和0.53 亿，同比增长12.73%和79.35%，利润加速在于费用率的下降。调味品主营收入全年增长14.2%达到13 亿，主要品类都实现两位数增长，毛利也提升2.44%到41.25%。16 年公司销售和管理费用率变化不大，财务费用和资产减值损失下降导致扣非利润弹性大于收入增长，随着公司现金流进一步好转，财务费用仍有进一步下降空间。
    行业性提价和营销改善推动价格尽快理顺，今年仍将保持两位数增长。公司调味品业务中，香醋和高端香醋收入合计超5 亿，料酒白醋分别到达1.37 和1.03 亿，其中料酒增长17%，酱类增长13%。随着料酒产能不断释放，之前预计16 年底投产的高端醋项目17 年下半年投产，持续推动主业增长。此外16 年6 月底公司对5 亿产品提价9%，完全可以覆盖成本上涨和渠道费用的增长，公司提价较早，提价后渠道库存有所增加，终端价格也有待传导。随着行业整体性的大幅度提价（一般都在5%以上，部分超过10%），渠道和消费者接受程度提高，加之公司营销的持续强化（冠名动车组、我要上春晚、终端陈列标准化），今年提价后量保持稳定增长不存在问题，对报表业绩而言，主业将保持两位数增长。
    行业红利仍在，寄望混改带来更大弹性。公司管理层二级市场持股和激励基金设立后，在管理和营销上的积极举措渐现成效，团队更为主动、产品结构不断升级、华东市场渠道深化、东北山西分公司也积极布局。随着行业巨头在食醋行业的倾斜（海天借助自身渠道推广、并购镇江香醋公司等），粗放式的行业带来的红利正面临终结，如何赶在之前树立起行业壁垒势必需要在管理和营销上更为灵活，混改的进展仍然迫切，如能加快实施对公司的业绩预期和市值空间也将更乐观。
    维持公司17-18 年0.33 和0.40 元业绩预测，给予“审慎推荐-A”评级。公司内部管理和营销的改善渐现成效，调味品行业在成本推动和消费升级的趋势下纷纷提价，外部竞争环境仍然良好，随着料酒、高端醋持续投产，预计公司调味品主营将保持两位数增长，产品结构改善和提价带动毛利率稳中略升，费用率稳中有降，利润率有望达到13-14%，维持17-18 年0.33 和0.40元EPS，给予17 年40 倍、18 年33 倍，13 元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，终端动销不及预期