核心观点
    收入增速略低于预期。Q1 公司调味品收入增速为小个位数增长，略低于之前的预期。我们认为主要因为去年上半年料酒、白酒提价，经销商囤货使得去年一季度基数相对较高；去年中期公司主力产品提价，渠道再次备货，到去年底渠道库存相对较高，对今年公司出货产生影响。我们认为随着提价因素的影响逐步减缓，公司下半年调味品销售有望有所恢复。
    成本上涨致使毛利率微降，销售费用下降推动公司净利提升。2017 年Q1 公司毛利率41.02%，同比下降0.41pct，主要是包装、运输成本大幅上涨，公司主力产品提价大致覆盖了成本的上涨。公司去年提价将有利于今年毛利率的提升。公司Q1 净利率12.36%，同比上升2.27pct,主要原因是销售费用率下降2.49pct 所致。去年Q1 公司销售费用率较高，相比较今年Q1 销售费用率有所下降。去年公司提价，为了促进销售促销活动较多，我们预期今年公司在促销费用率方面将有所下降。
    聚焦调味品，加强激励。公司将更加聚焦调味品，实施“A+X”战略，重点打造的品类“A 陈”、“B 香”销售规模破亿元。公司加大了品牌营销，冠名了武汉到上海的“恒顺号动车组”，并赞助了央视的“我要上春晚”，并在线下进行联动宣传。去年，公司加强了对营销中心、研发中心等的薪酬考核体系的完善，并提出要加快战略合作引进和员工持股计划的实施。员工激励的加大有利于提高员工积极性。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.35、0.42、0.50 元。结合可比公司估值，我们给予公司2017 年41 倍PE，对应目标价14.35，维持买入评级。
    风险提示
    调味品销售低于预期，国企改革进程低于预期。