一季度业绩大幅增长主要原因是：1）2016 年一季度宁波中金石化受事故影响正产生产，2 月底装置重启后开工率持续上升， 2017 年1 季度实现满负荷生产；2）1,2 月份纯苯、涤纶长丝景气高企，PTA 价差明显扩大。
    PX 盈利维持高位。根据我们测算，2017 年一季度PX 价格、价差均值分别为891 美元/吨、2019 元/吨，较去年同期同比增长18.4%、8.9%，3 月以来伴随油价下跌全产业链价格回调，但PX 价差仍稳定在高位。短期看二季度亚洲PX 计划检修较多，PX 环节供应维持偏紧；中期看我国 PX 年进口量超过1200 万吨，进口依存度约56%，2019 年前PX 无大规模投放，盈利有望稳定高位。2016 年中金石化在1,2 月停产情况下贡献16.3 亿净利润，预计项目稳定贡献净利润超过20 亿/年，已成为公司现金牛业务。
    PTA 盈利见底，未来存上行空间。2016 年PTA 行业盈利整体处于低位，2017 年1,2 月份，PTA 价差从500 元/吨扩大至接近800 元/吨，盈利改善明显，3 月份受油价下跌、库存积累影响，PTA 价格从高点5710 元/吨下跌至4770 元/吨，当前价格下全行业亏损约200 元/吨。
    一季度末PTA 社会库存达到190 万吨，4 月份PTA 行业开工率下降，预计库存下降26 万吨，考虑到5,6 月份装置检修计划涉及产能610 万吨左右，PTA 价格有望触底回升。荣盛石化目前拥有599 万吨/年PTA 产能，公司和恒逸共同控制PTA 产能1355 万吨，销量占全国40%，在国内占据绝对优势，PTA 上行公司业绩弹性较大。
    舟山项目顺利推进。公司大股东荣盛控股牵头巨化集团和桐昆集团在舟山建设4000 万吨/年炼化一体化项目（公司拥有51%的股权），目前项目环评已经审批通过，预计一期2000万吨/年炼油项目，配套520 万吨芳烃以及140 万吨乙烯项目将于2018 年底建成投产，届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。该项目是民企首次参与大规模炼化项目，对比中金石化，有望再造一个荣盛石化。
    盈利预测与估值。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头，公司 PX 盈利稳定高位，提供业绩安全边际， 短期油价下跌风险得到充分释放，看好PTA 上行提供业绩弹性，股价回调提供布局良机。维持盈利预测，预计公司17-19 年EPS 分别0.95 元、1.30 元、1.54 元，当前股价对应PE 为15.2、11.1、9.4 倍，维持“增持”评级。
    风险提示: 1)原油价格大幅波动；2）PTA 行业竞争加剧；3）舟山项目进展低于预期。