第二主业的拓展，使公司仍存在不限于军工领域持续投资并购的预期。根据公司17 年营收和利润的目标指引，营收同比增长10.40%，利润同比增长8.96%。公司当前市值为67 亿，17 年PE 为20X，短期估值优势不明显，鉴于公司业绩增长稳健，震荡市下仍可继续持有，维持“审慎推荐-A”的评级。
    国际市场加速开拓叠加国内客户结构优化带来营收利润超预期增长。公司发布年报，2016 年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为21.74/4.13/2.95亿元，同比增长16.02%/30.41%/19.34%，基本每股收益为0.70 元，分红预案为每10 股派发现金红利5 元（含税），转增3 股。销售收入的增长主要来源于拉链业务的增长。分季度来看，16Q4 公司收入/归属上市公司净利润分别为5.99/0.59 亿元，同比增长43.80%/27.23%。
    国际市场开拓成效显著。公司2016 年生产钮扣73.62 亿粒，拉链3.53 亿米，产能利用率分别为73.62%和78.44%；销售钮扣72.89 亿粒，拉链3.52 亿米，同比分别增长19.23%和1.40%，产销率分别达99.00%和99.72%。较高的产销率得益于公司以单定产的生产销售计划，使得公司的库存水平较低。
    1) 分业务：公司拉链业务实现营收12.29 亿元，同比增长34.93%，其中，量价分别增长19.23%和13.18%，主要是公司在国内市场全面优化客户结构，深化与知名品牌的战略合作，同时加速海外营销网络建设，加强与国际品牌的源头合作；公司钮扣业务实现营收8.24 亿元，同比下滑7.37%，其中，销量下滑8.66%。另外，公司在军工业务的布局实现营收0.52 亿元，净利润0.17亿元，对公司经营业绩的影响不大。
    2) 分区域：2016 年，公司的国内业务实现营收16.38 亿元，占比75.36%；国际业务实现营收5.36 亿元，占比24.64%。公司的国际业务同比增长32.91%，主要得益于公司加速推进国际化战略，加强国际化专业团队建设，大力拓展国际市场，取得了较好的成果。
    公司控费效果显著，毛利率净利率双双提升，期间费用率有所下降。得益于公司良好的控费，公司毛利率提升2.31PCT 至42.80%，净利率提升1.16PCT 至14.42%。公司期间费用率下降0.86PCT 至21.69%，其中，销售费用率和管理费用率均有小幅的下降，而财务费用率受益于汇兑净收益为-0.38%
    库存和应收账款均有不同幅度的提升，经营性现金流有小幅下降。公司期末的存货为2.65 亿元，占总资产比例为9.90%，较去年有小幅上涨；期末应收账款为3.14 亿元，占总资产比例为11.72%，较去年提升3.56%，主要系发货额较大，货款尚在信用期内，同时合并范围增加了中捷时代，相应增加应收账款所致。公司期末经营性现金流为3.35 亿元，较15 年有小幅的下滑。
    盈利预测和投资评级。公司是国内服装辅料的龙头企业，技术领先，设备先进，市场竞争力及盈利能力较强。在市场较为低迷之际，公司持续进行转型升级和内部挖潜，同时积极优化客户结构，增强与知名品牌的合作。同时，公司完成了收购中捷时代51%的股权，迈出了“高端制造+军工”的双主业发展步伐，第二主业的拓展，使公司仍存在不限于军工领域持续投资并购的预期。未来公司会继续加强精工制造能力，提升自动化、信息化、规范化水平，以及人效，在保证国内市场优势的同时，将进一步加大海外市场的开发力度。
    根据年报情况及公司17 年营收和利润的目标指引，营收同比增长10.40%，利润同比增长8.96%。同时，中捷承诺17 年净利润不低于6000 万元，将对业绩起到一定的增厚作用。预计17-19 年EPS 分别为0.78、0.82、0.87 元，目前公司总市值67 亿，17PE20X，短期估值优势不明显，鉴于公司业绩增长稳健，震荡市下仍可继续持有，维持“审慎推荐-A”的评级。
    风险提示：需求复苏低于预期，汇率波动风险