点评 
    商用车与乘用车业务双驱动，银轮再上新台阶。受益于重卡与工程机械周期复苏以及自主乘用车的高增长，公司 2016 年营收 31.2 亿(+15%)，净利润 2.57 亿元(+28%)，符合我们预期。(1)分季度来看：2016Q1-Q4，营收分别为 6.7 亿(+0.2%)、7.7 亿(+2.6%)、7.6 亿(+21%)和 9.2 亿(+37%)，净利润分别为 0.6 亿(+10.5%)、0.6 亿(+15.4%)、0.6 亿(+63%)和 0.8 亿(+33%)，下半年高增速源于年底车市的火爆以及重卡的爆发。(2) 业务结构看：热交换器占 78%，尾气处理占 7.6%，空调占 8.6%，其他业务占 5.9%(包括贸易、新能源热管理等) 。(3) 毛利率 28.86%，相比 15 年的 26.75%有较大提升，主要由于：1）商用车景气度回升，产能利用率提升；2）收入结构变化，乘用车模块化供货，单车价值量提升。公司预计 2017 年实现营收 37-40 亿元（同比增长 19%-28%），归母净利润 3.0-3.5 亿元（同比增长 17%-37%）。
    热交换器：传统业务新增弹性，2017 年增速不减。16 年热交换器收入 24 亿(+26%)，营收占比 78%；公司油冷器和中冷器在国内市占率分别达到 50％和 30％。从配套领域看，商用车:乘用车:工程机械，约为 5:3:2。（1）重卡+工程机械：重卡延续高增长态势，2017Q1 销量 28.4 万台（+93%）；基建拉动工程机械强劲复苏，一季度增速超预期；重卡中一汽、东风、重汽、北汽福田等，发动机中康明斯、潍柴、玉柴、上柴等，工程机械中卡特、三一、徐工、柳工等均为公司客户。（2）乘用车：自主渗透率提升；单车价值量提升；中冷器装机量提升。长期益于零部件国产化及自主品牌崛起。已配套车企：福特、长城、吉利、上汽、广汽、长安、奇瑞、通用等。
    尾气处理 17 年装机或提速，新能源热管理享长期空间。（1）尾气处理:2017 年 7 月重型柴油车、2018 年 1 月轻型柴油车推国五排放标准，轻卡可选 EGR+DPF 路线/SCR路线，而重卡需加装 SCR。理论上，若渗透率达 60%/80%，则每年市场空间有 33.6亿/44.8 亿。公司是国内少数掌握 SCR 技术的公司，也通过与皮尔博格合作（EGR）、收购德国普锐（DPF）、与佛吉亚合资（SCR）储备国六技术。(2)新能源热管理：已与比亚迪、广汽、吉利、江铃、奇瑞等合作，具有先发优势。
    盈利预测与估值：预计 17/18/19 年营收 38.7/46.2 /50.9 亿，净利润 3.25/4.13/4.63 亿，EPS 0.45/0.57/0.64 元，对应当前股价 9.38 元，PE 为 20.8/16.4/14.6 倍。目前，汽车行业整体 PE 为 23 倍，其中零部件 PE 31 倍，中位数 47 倍，历史均值 26.5 倍。已公布年报的 80 家零部件公司中，PEG银轮股份。考虑到公司商用车与乘用车业务持续增量、尾气处理与新能源热管理的新增长点；给予 17 年 26.5 倍 PE，目标价 12 元（+27%），维持强烈推荐。
    风险提示：乘用车业务拓展不及预期；新业务拓展不及预期等。