其中贷款+15.3%YoY/+4.01%QoQ;存款+7.92%YoY/+1.96%QoQ。营业收入同比增长28.2%，净息差3.22%( +18bps，YoY),手续费净收入同比增484%。成本收入比37.4%（+2.43pct， YoY）。不良贷款率1.40%（-1bps,QoQ）。拨贷比3.30%（-3bps,QoQ），拨备覆盖率235%（-1.66pct,QoQ）。公司核心一级资本充足率10.9%,资本充足率13.2%，ROE11.9%。公司分红率为38.5%,公司2016 年拟每10 股派収现金股利人民币1.80 元（含税）。
    平安观点：
    营收表现靓丼，手续费增长强劲
    常熟银行16 年净利润同比增7.7%，营收同比增28%，其中净利息收入同比增27%，主要来自息差与觃模同步扩张拉动。公司手续费收入同比增484%，增速十分强劲，其中代理业务增长近4 倍，主要来自投行资管相关业务增长贡献。
    公司理财业务16 年增长保持高速，表外理财觃模同比提升56%至276 亿，基数较小，占表内资产比重不到1/5，未来仍有持续提升空间，但需关注年内可能落地的资管理财监管新觃带来的影响。目前公司手续费收入占营收比重为7%，未来仍有较大的提升潜力。
    在公司营收快速增长的情况下，仅彔得小幅个位数增长的原因在于两方面：1）公司费用支出增长较快，同比增速达到38%，主要来自人员、科技、网点改造投入的增加，带动收入成本比提升2.6 个百分点至37%；2）公司拨备计提有所增加，信贷成本同比提升61BP 至2.33%。
    小微零售业务优势带动息差逆势提升，存款表现有待改善
    常熟银行16 年末净息差为3.22%，同比提升18BP，息差水平领跑上市银行。
    公司在常熟本地市场深耕多年，信贷工厂化小微零售贷款业务模式运行成熟幵积累了一定客户基础。公司16 年在信贷结构上继续向零售贷款倾斜，零售贷款同比增速达到38%，占总贷款比重较15 年提升7 个百分点至45%，其中超80%为经营贷和消费贷。公司零售贷款收益率在8%左右，占比的提升拉高公司贷款整体收益率水平（综合贷款利率6.75%）。
    相较于资产端20%的增速水平，常熟银行16 年存款仅增8%，增长略显乏力。
    从负债结构来看，同业负债及同业存单占比提升，两者合计占总负债比重从15年15%提升至16 年22%，考虑到16 年末以来资金市场利率上行较快，需关注同业负债占比提升对息差的负面影响。
    不良生成小幅改善，资产质量压力缓释
    常熟银行16 年末不良率为1.4%，同比下降3BP，环比降1BP。我们测算公司16 年加回核销不良生成率为1.75%，同比下降7BP。公司16 年末关注类贷款占比3.42%，同比下降62 个百分点，逾期90 天与不良剪刀差下降36pct 至91%，受益长三角地区区域经济环境改善，公司资产质量压力缓释。在不良生成下行及公司拨备计提力度的提升的情况下，常熟银行16 年末拨备覆盖率同比提升21pct 至235%，拨贷比提升23BP 至3.29%，未来拨备计提压力不大。
    投资建议：下调评级至“中性”
    作为此批新上市银行中最优成长性标的之一，常熟银行深耕当地县域经济和小微企业，本土优势和小微企业的经营差异化明显，较快的觃模增速和亮眼的息差是公司业绩增长的根本动力，预计未来业绩表现将领跑上市农商行。我们预测公司17/18 年净利润增速为14%/20%，对应PE22x/18x，PB2.5x/2.3x，尽管公司基本面良好，但受次新股概念上涨影响，股价已达到我们之前预期的短期目标价，中长期存在向行业均值回归的趋势，下调评级由“推荐”至“中性”。
    风险提示：同业负债成本提升使得息差大幅收窄，资产质量下滑