截止2016 年6 月末，公司总资产觃模达1224亿元，存贷款觃模分别是879/623 亿元，存贷款在常熟市的市场份额位居第一。
    息差优势明显，资产质量逊于同业，业务结构有待进一步改善
    觃模快增和净息差逆势上涨带来营收回暖。2016 年上半年公司营收同比增41%（VS2015 年14%），主要受益于觃模快增和净息差逆势提升，1）觃模方面，6月末资产觃模较年初增长12.8%，增速高出15 年全年6 个百分点，其中贷款和应收款项类投资增速平稳，主要来自同业资产高增94%（15 年觃模压缩了57%），我们认为下半年同业资产难以保持目前的增速；2）净息差位于高位，上半年逆势上涨13bps。2015 年常熟银行净息差3.04%，高于同区域的江阴银行（2.77%）、南京银行（2.61%）、无锡银行（2.11%）和江苏银行（1.94%），主要受益于高收益率小微贷款比重高于同业。2016 年上半年净息差逆势上涨主要是公司加大了高收益个人消费贷款和经营性贷款的投放，两者贷款余额占个人贷款总额比重环比15 年提高4 个百分点至80%。上半年手续费收入同比高增482%，但占营收比重仅6%，收入结构待进一步改善。
    不良生成小幅下行，资产质量整体表现逊于同业。2015 年和2016 年不良率维持在1.50%左右（VS2014 年0.99%）。2016 年上半年年化不良净生成率环比15 年下降10BP 至1.72%，但不良生成速度仍明显高于同区域的南京银行（1.62%）、江阴银行（1.23%）、江苏银行（1.06%）和无锡银行（0.47%）。
    考虑到公司关注类贷款比率高于同业，90 天以上逾期贷款/不良比例由2014 年的46%提高到2016 年上半年的106%，资产质量企稳可持续性仍有待观察。
    盈利预测及估值：我们预计常熟银行2016/2017/2018 年的利润增速分别为7.9%/11.5%/14.4%，我们主要运用相对估值 法对常熟银行进行估值，得到合理估值对应2016 年PB0.90x-1.00x 之间，对应股价在3.96-4.40 元。我们参考A 股区域性银行上市后短期涨幅空间的平均水平，保守给予常熟银行100%-120%溢价空间，对应股价8.80-9.68 元，对应16 年PB2.00-2.20x。目前常熟银行业绩表现逊于已上市城商行，但略好于同区域农商行，公司均衡化収展有待提升，资产质量仍有压力，考虑到作为新股题材短期存在一定获利空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：资产质量暴露超预期。