净息差亮眼，高于行业水平：公司的生息资产收益率相对较高同时付息负债成本较低，2015 年公司的净息差3.04%、净利差2.83%，均显著高于行业平均水平。
    不良加速暴露，拨备面临压力：常熟银行不良率的变化趋势与行业趋势一致，在过去几年中呈现持续上升态势。受不良持续上升的压力，公司拨备覆盖率持续下降，2015 年末和2016 年半年末拨备覆盖率分别为213.79%和215.71%，拨备覆盖率未来仍有下降压力。
    盈利预测与估值：我们预计公司2016、2017、2018 的归母净利润为10.7亿，12.2 亿，13.5 亿，对应的EPS 为0.48 元、0.55 元、0.61 元。参考A股城商行的平均估值水平，结合常熟银行的成长性，以及新股发行给予适当的溢价表现，我们认为公司对应2015 年的静态PB 估值为1.6 倍为宜，对应定价为6.46 元。
    风险提示：业务经营不达预期、不良加速暴露