投资要点：
    投资建议：维持增持。公司费用投放力度加强，略下调 2016-17 年EPS 预测至0.72、0.82 元（前次0.75、0.88 元）。国企改革有望加速，维持目标价28 元，维持增持。
    业绩基本符合市场预期。Q1-3 营收34 亿、净利4.5 亿，同比增11%、24%；Q3 营收10 亿、净利1 亿，同比增18%、7%，业绩Q1-3 销售商品收现33 亿元，增8%，经营净现金流6 亿元，增33%。
    中高档酒稳健增长，低档玻汾借渠道下沉快速放量。公司中高档酒基本面持续平稳，Q3 青花瓷、老白汾预计增长10%-15%；低档玻汾受益于省内渠道下沉（百县千镇工程），凭借优秀的酒质、品牌力实现快速放量，持续抢占低端酒市场份额，预计Q3 增长20%左右，公司基本面见底复苏趋势进一步明确。
    省内渠道下沉仍有空间，省外市场发展潜力大。汾酒在山西具有强大的品牌力优势，但之前较为忽视低档的玻汾产品，未来省内渠道下沉仍有较大空间；清香型白酒在省外环山西圈具有坚实消费基础，H1 省外销售不到10 亿，占比40%，未来省外市场扩张具有较大发展潜力。公司省内稳固、省外开拓战略下，预计Q4 费用将同比继续增加，全年营收有望实现10%左右稳健增长。期待公司有效推进国企改革，完善激励机制，未来成长空间有望大幅提升。
    核心风险：高端白酒批价下行风险；行业竞争加剧风险。