三季度单季公司归母净利润为9,200万元，同比增加7.46%，Q1至Q3净利润率为13.96%，保持相对平稳。三季度公司高端产品青花瓷增长势头较好，中端产品陈酿20继续高增长，低端产品玻汾今年自然放量支撑业绩，增速达20%左右。
    产品价位段上移，毛利率保持稳定
    Q1至Q3公司毛利率为67.7%，与去年同期持平，较二季度降低0.9个百分点，今年毛利率在低端玻汾产品占比大幅提升的情况下实现了毛利率的相对稳定。主要原因一方面在于公司从去年起加强内部管理，实行降本增效，实际效果从今年开始体现，对成本进行了可靠控制；另一方面是由整体产品的价位上移导致，2015年公司吨酒价格较14年上涨25%，今年以来相对高价位段的青花瓷、陈酿20成为引领中高端增长的单品，此外低端玻汾产品的价格也有略微上移，确保毛利率水平保持稳定。
    单季销售费用率大涨，全年将继续发力营销
    三季度单季公司销售费用率为25.8%，较二季度大幅上涨7.9个百分点；前三季度其他应付款余额为4.7个亿，较期初上涨73.4%，其他应付款的大幅增加也主要源自广告宣传费用的增加。公司当前处在周边市场拓张期，在山西周边的北京、河北、内蒙、陕西、河南、天津、山东等省市公司均有所布局。目前省外销售以中高端的老白汾、青花瓷为主，在老白汾的150-300元和青花瓷的300-450元价格带，汾酒主攻的周边市场几乎没有强有力的竞争对手。全年来看，公司营销投入仍有望加大，为市场开拓和后续业绩的持续增长夯实基础。
    盈利预测 盈利预测 盈利预测 盈利预测 及估值
    我们认为公司核心产品处于消费升级最为受益的价格带，目前在周边省外市场拓展方面仍具有较大空间。此外公司国企改革仍在进程中，属于山西省国改试点的三家公司之一，改革落地后有望激发管理层积极性。三季报显示公司营业收入维持高增速，全年收入有望实现10%的增长目标，因此调高预测收入增速，调整后预计公司2016-2018年EPS分别为0.77、0.95和1.19元，YOY分别为29%、23%和26%。由于二三线白酒可比公司2017年PE平均为31倍，基于审慎考虑，给予公司2017年28-30倍的PE估值，对应目标价26.6-28.5元，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题，山西省内经济持续疲软，省外拓张进度不达预期。