简评
    中高价酒表现平稳，低端酒放量
    公司上半年预收款2.96 亿同比略降，相较于一季度末3.86 亿恢复相对正常水平，应收账款略降，应收票据15.55 亿维持较高水平源于去年以来对经销商资金周转的支持，但同比增速35.8%较一季度有所放缓，因此上半年7.9%的收入增长较为真实。
    分产品看中高价酒增长3.48%，其中青花30 由15 年的下跌恢复至两位数的增速，表现较突出。去年以补库存带来的20%增速的青花20 今年表现较为平稳，增速在个位数。老白汾整体为个位数增长，其中陈酿也由去年的下滑恢复增长。以玻汾为代表的低价白酒因契合主流消费价位，公司调整思路投入资源打造低端酒核心产品后，继续放量增长17.02%，而配制酒在连续三年下滑后终于企稳回升，同比增长18.81%。
    毛利率增长主要来自于低价酒降本增效，广宣费用继续大幅下降公司毛利率增加1.34%，其中白酒产品线均有所增加，低价酒表现抢眼提高了6.38 个百分点，主要来自于15 年全年降本增效效果得以体现。销售费用中广宣费下降1.3 亿，同时市场拓展、劳务费等相关地面促销投入费用增加，带动整体销售费用率下降5.2个百分点，管理费用率持平略增。单二季度所得税率高达49.6%，预计全年将较为平稳。
    盈利预测与估值
    公司坚持产品区隔、打造各个价位段核心产品、渠道价格管控和费用管控的升级正逐步显现效果，过程缓慢不易但值得期待。
    15年广宣费在下半年有意识的控制下大幅下降2.47亿至4.22亿，15年下半年广宣费仅0.63亿，因此预计今年下半年广宣费投入水平较为正常同比会有较大的增速，因此维持前期业绩预测不变，16年收入、利润增速为10%、12%，16~18年EPS为0.67、0.84、0.98元/股，目标价25.2元，增持评级。