2Q16 营收9.5 亿元，同比+17.5%，净利0.64 亿，同比+0.2%。
    平安观点：
    2Q16 营收超我们预期的+8%，净利低于我们预期的+16%。分产品看，中高价白酒（老白汾及以上）产品增速仅3.5%，我们估计青花30 年等高端产品增速高一些，老白汾相对稳定；营收超预期主要是低价白酒产品（玻汾、杏花村等）增幅达17%，可能体现了行业产品结构往下移的效果；配制酒同比增长18%，终止了连续下滑势头，可能意味着产品结构调整基本完成。分区域看，省内、外1H16 增速基本持平，这可能表明公司调整基本完成，全面稳定。
    降本增效提升毛利率，但费用紧缩可能难持续。汾酒2015 年以来持续加强内部管理，效果开始体现，推升了产品毛利率。同时，1H16 消费税率和所得税率高于1H15，这可能意味着2H16 税率压力会下降。1H16 公司销售费用同比继续大降7.8pct，广告支出同比降1.3 亿元，但我们估计这种趋势难持续。
    实际上，随着公司14、15 年库存、渠道调整完成，汾酒已进入新一轮扩张期，这必然要求相应费用投入支持。
    品牌价值突出，业务扩张空间大，效果取决于执行。汾酒是中国白酒行业金字招牌，产品线从高至低配备齐全，品牌力足够支撑全国扩张。新管理层14年上任后，大刀阔斧地进行了多项改革，包括建立区域事业部体系、外聘营销总监、子公司混改等，当前只待改革措施落地磨合，效果取决于执行力，业务収展空间大。
    维持 “推荐”评级。考虑2H16 税率压力小但费用压力大，维持原有业务预测，预计2016-2017 年净利同比+22%、+14%，EPS 为0.73、0.84 元。
    虽静态估值显高，但汾酒品牌突出，总市值小，业务空间大，维持 “推荐”评级。
    风险提示：营销改革效果持续低于预期；烈性酒政策变化。