投资要点：
    营收实现稳定增长，未来有望继续维持 2016 年上半年，公司营收延续了2015 年的增长趋势，同比增长7.90%。分产品来看，公司中高价白酒，低价白酒和配制酒分别实现收入15.52 亿、7.29 亿和1.14 亿，同比增长3.48%，17.02%和18.81%。其中由于销量增加导致的增长为0.84%、3.47%和14.59%，由于毛利率提升导致的营收增长为2.64%、13.55%和4.22%。可以看出，公司业绩增长主要来源于低价白酒毛利率的上涨。分地区来看，2016 年上半年公司省内和省外同比增长8.31%和7.42%，省内省外发展较为均衡，且增速较过去有所提高。
    公司是清香型白酒的龙头企业，且是山西省内唯一上市酒企。目前营收较2013 年上半年下滑40.39%，未来恢复空间巨大。前几年业绩下滑主要是由于行业调整以及公司体制出现了问题，目前这两个方面都出现了明显的拐点，未来公司业绩增长有望重新启航。
    销售费用投入更合理，净利润提升较为明显 2016 年上半年，公司销售费用同比减少15.70%，导致净利率同比增长2.54 pct。销售费用中，广告宣传费减少了1.30 亿，运输费和市场拓展费用增长2580.83万和3462.32 万元。从中可以看出，公司减少了空中宣传费用，转而将更多的销售经费用在地面推广，线下宣传上。通过更加精细化和市场化的营销策略，可以提高公司的资金使用效率，从而进一步提升公司盈利能力。
    公司体制更市场化，为长期发展奠定基础 管理层团队方面，汾酒集团高管李秋喜何王敬民辞去上市公司董事长和副董事长职位。此举有利于进一步理清集团公司和上市公司的权责区分。公司现任总经理常建伟先生原为集团公司营销副总，公司营销改革有望得到更大支持。同时，公司对营销体制也进行了一系列调整。我们认为，公司机制正在往更市场化的方向改革，有利于为公司发展奠定长期制度基础。
    盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级 我们预测2016/17/18年EPS 分别为0.77/0.93/1.10 元，对应2016/17/18 年PE 为29.06/23.93/20.22 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：改革进展不达预期，市场拓展不达预期。