简评
    调味品业务持续增长 个别区域仍保持两位数增速
    公司前三季度累计实现营收22.96 亿，同比增13.2%，其中调味品子公司美味鲜营收21.67 亿，同比约增12.5%，归母净利润2.7亿，同比约增35.8%。细分看，前三季度酱油贡献收入接近7 成，营收增速约9%左右，增长好于行业平均7%左右的增速。公司调味品业务持续的较高增长率是公司整体营收和净利润稳定增长的主要原因，而调味品净利润30%+的高增长源于一方面，公司阳西产能释放，生产效率大大提升；另一方面，原材料成本价格依然较低，毛利率提升1.7%；此外叠加公司持续的费用控制，使公司成为行业内业绩较为突出的黑马。
    公司销售主场华南地区市场已较为成熟，伴随而来的区域市场突破较为顺利，其中中西部和北部地区仍保持约20%以上收入增速，主要在于公司大力发展经销商，渠道深入下沉显效。假设公司区域扩展顺利，则非常有可能成为继海天以后的另一家全国性调味品上市公司。
    房地产四季度将确认部分收入
    公司房地产业务上半年已预定和签约49 套房屋，面积约12200平方米，合计金额1.46 亿元，该部分收入将在四季度确认部分收入收入，预计能有1 亿左右收入贡献。公司拥有的已开发住房售价也已由前期4000-5000 元/平价格涨至8000-9000 元/平，现接近翻番，未来价格空间还比较大。此外，公司目前还拥有《中山站片区规划》范围内的实际可开发商住地660 亩，占中山站片区土地面积总量的42%，受益深中通项目，该地块将陆随未来开发继续升值。
    依然注重费用控制净利率向上空间大
    营业成本同比增9.3%，期间费用方面：销售费用三季度2.28亿，同比增16%，其中单三季度销售费用同比增23.8%，单季增速较快；管理费用2.51亿，同比增5%，其中单三季度管理费用同比下降1.9%，单季管理费用实现缩减；财务费用三季度4653.8万，同比微增1.57%，单季财务费用同比增4.5%。总体看，期间费用率22.86%，同比减少0.87pct，同时净利率同比也提升3.2pct。公司净利率与同行业相比远低于海天和恒顺，未来提升空间仍然较大。
    前期定增进程将加速宝能掌权激发民营体制活力
    此前延缓定增进程的主要原因是孵化园建设项目，而目前公司孵化园已拍卖完毕，此举又将定增进程向前推进一步。早在2016年上半年，宝能已陆续派出管理人员进驻公司管理层，预计2017年中定增将能够完成落地，宝能掌权后的公司将一改原有体制，变为民营企业，届时外延并购、员工持股、股权激励等措施将有可能得以施行。
    盈利预测及估值
    公司半年报及三季报数据超出我们此前预期，尤其公司将调味品主业增长得以延续，持续保持较高增长，我们将调高此前预测，2016年营收增速预测调高至14.2%，对应2016年营收31.5亿；2017年营收增速预测调高至14.8%，2017营收为36.2亿。2016年归母净利润增速预测调高至42%，对应2016年归母净利润3.52亿；2017年归母净利润增速预测调高至32.3%，归母净利润为4.65亿。2016/2017年预测EPS分别为0.44、0.58元。目标价调高至19.6元，维持增持评级。