美味鲜1-9 月收入21.67 亿元，同比增长12.5%，Q3 同增9.35%，从品类来看，酱油和鸡精鸡粉增速在9%左右，食用油由于基数小增长60%，其他新品调味品包括料酒、米醋，都在千万级别绝对额还比较小。2、美味鲜盈利能力不断提升，净利率创历史新高。
    公司1-9 月归母净利润2.56 亿，同增51.8%，大幅超出预期，Q3 同增70%，逐季加速增长，主要由于美味鲜盈利能力提高和母公司亏损减少。美味鲜1-9 月净利润2.7 亿元，同增35.8%，Q3 单季度贡献归母净利润1 亿元，美味鲜Q3 净利率进一步提高至13.57%创历史新高；同时由于委托理财和资产出售等原因使得母公司亏损减少，前三季度母公司仅亏损1000 多万元。
    3、公司净利率大幅提升3.2 个PCT 主要有两个原因：（1）黄豆、味精等原材料成本下降带来毛利率提高2.21 个PCT。不过三季度黄豆降幅已经收窄，预计未来将略有回升，味精前三季度降幅扩大。另外阳西基地二期将在明年投产，未来生产效率将进一步提高，因此毛利率有进一步提升空间。
    2、有效控制期间费用率。我们预计前海对公司的影响已经开始，公司期间费用率得以有效控制下降0.9 个PCT。由于阳西基地去年投入使用今年折旧增幅较小，管理费用率下降0.5 个PCT；公司委托贷款业务冲减部分财务费用和偿还银行贷款，使得财务费用率下降0.26 个PCT。对比海天味业，我们认为前海入主以后公司管理费用率和财务费用率还有较大下降空间。
    房地产四季度确认收入，定增加速推进
    公司房地产预售1.5 亿元，预计四季度可确认1 个亿，按照净利率15%计算，对公司利润贡献约1500 万元。公司定增业务正在加速顺利推进中，已于10 月26 日拍到科技孵化园土地，11 月完善定增预案时将重新锁价，锁价后将取较高的价格，因此如果新价格更高将减少原有股东摊薄。我们预计定增将在明年上半年顺利完成，定增完成后将可期待公司实施股权激励等有效措施为企业带来新活力，我们认为公司长期将围绕调味品业务通过全国化和多品类发展壮大，并提高毛利率和有效控制费用来提高净利率。
    投资建议
    由于三季报超出市场预期，公司今年毛利率提升和费用率下降以及四季度房地产业务将贡献业绩，我们提高之前业绩预测，预计16-18 年净利润3.57、4.44、5.32 亿元，增速44%/24%/20%，对应EPS0.45/0.56/0.67，目前股价对应PE 为38/30/25X，我们给予2017 年38 倍PE（包含房地产业务估值）目标价21.3，维持“买入”评级。
    风险提示
    调味品业务增长疲软，房地产开发和销售低于预期；非公开发行进展