主要观点
    1.政府补贴推动净利润高增长，预计贸易业务规模扩大影响毛利率单三季度净利润主要由两部分贡献：（1）政府补贴增加推动营业外收入增长8500 万至2.75 亿元，公司采用权责发生制确认，其它应收款因而相应增加较多；（2）公允价值变动损益增加，其中棉花期货公允价值上涨较多，远期外汇合约造成小幅亏损。三季度纱价大幅上涨的情况下，公司毛利率较上半年下滑1.5PCT 至11.88%，较去年同期下滑0.6PCT，我们认为有两大原因：（1）贸易业务规模增大拖累毛利率表现；（2）为配棉采购新棉造成成本上升。三费均有小幅下滑，造成期间费用率较上半年下滑0.7PCT 至8.79%，较去年同期下滑1PCT。
    经营性净现金流5.36 亿元，大幅好转，存货及应收账款均有减少，营运质量好转。
    2.拟定增新疆越南各建16 万锭产能，享受高额补贴和低价生产成本拟以12.62 元/股定增22 亿在新疆阿克苏与越南两地分别建设16 万锭高档色纺纱项目，9 月7 日获发审会审核通过，等待证监会发核准批文。
    公司现有浙江、长江、黄淮、新疆和越南五大生产区域共135 万锭产能，其中新疆45 万锭、江浙30+万锭、越南12 万锭。与内地相比，新疆生产纱线可获得2500-3500 元/吨的补贴，越南棉价低、人工便宜，均有明显的成本优势。
    3.投资建议：
    我们认为棉价短期震荡，中长期向上，人民币贬值增强公司产品出口竞争力。不考虑尚在进行的重组业务，我们预计16-18 年收入分别为76/87/97 亿元，净利润分别为4.8/5.4/5.7 亿元，增速为43%/11%/6%，对应EPS0.58/0.64/0.68 元，目前股价对应pe22/20/19 倍。上调至推荐评级。
    4.风险提示：
    新建产能利用率不足，下游需求不足导致纱价下行