点评：我们认为，2016 年前三季度依然保持了快速增长，净利率依然保持35%以上，在招标压力巨大的情况下，体现了公司核心产品的竞争力。同时，值得注意的，2016 年前三季度净利润保持12%增长的同时，经营性现金流增长66.88%，显示了公司对终端渠道较强的掌控能力，我们认为随着2016 年四季度公司核心产品年中回归广东市场、医保目录调整，2017 年后加速增长可期。
    基于目前药审政策的变革，我们判断短期内泰嘉竞争格局不会再恶化，地方过渡性招标策略探索有望利好高端仿制药，在此背景下，泰嘉未来2-3 年有望保持15-20%左右的快速增长，二线产品高速增长：2016 年前三季度，我们预计公司心血管产品线保持20%左右的快速增长。单品种看，预计“泰嘉”销售同比增长15-20%左右，可以发现公司产品的刚性需求及市场开拓能力；比伐卢定预计同比增速50%左右；信立坦贡献少量收入。作为经过临床多年使用的“泰嘉”，“PCI刚性需求（存量）+脑卒中预防新应用拓展（增量）”支撑其业绩20%左右的稳定增长，同时作为通过欧盟GMP 认证的药品，我们认为公司产品在后续的招标过程中，有望和原研药同质量组竞争，广东药交新规2016 年9 月2 日开始执行，根据我们的预测，公司核心产品氯吡格雷有望在四季度开始重回广东市场，进一步拓展市场份额，2017 年有望贡献3-5%的净利润；后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯”，恰逢2016 年医保目录的调整，二线品种有望进入部分地区甚至国家新的医保目录，2016-2020 年有望逐步放量，支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持15-20%的增长。
    现金流增速远超净利润增速，增长质量优秀。前三季度，公司毛利率同比提高0.47个百分点至74.35%；费用方面，销售费用率降低0.8 个百分点至21.53%，管理费用率提高0.96 个百分点至8.99%，主要是金凯金盟相关产品进入研发后期，投入增加所致；财务费用率下降0.54 个百分点至-0.82%，三项费用费用整体保持稳定；经营性现金流同比增长66.88%，主要是受2015 年同期存货高基数（抗生素环保影响）、2016 年加强回款所致，显示公司非常强的渠道控制能力。
    雅伦生物收购显示公司在心血管支架领域布局持续，中科健康参股也显示了公司在外延布局方面的积极举措，我们看好公司心血管平台的逐步搭建。
    盈利预测及投资建议：凭借“泰嘉”稳健的增长及二线产品接力，2016-18 年对应的EPS 为1.41、1.72 和2.07 元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2016 年25 倍估值，目标价35.25 元，维持“买入”评级。目前股价对应2016 年为PE 为21 倍，估值极低，在医药板块整体业绩增速放缓的背景下，公司20%的持续增长显得尤为稀缺，建议积极布局，筑底最具安全边际成长股。
    风险提示：氯吡格雷降价较大风险；广东药交规定变动；医保目录调整较慢。