五粮液近期提价打开了高档白酒的价格空间，我们认为，国窖可能会在四季度实施提价。 
    点评: 
    公司的白酒销售回升：高档和中档白酒销售强劲，拉动白酒整体好转；由于博大销售公司清理产品条码，低档白酒销售持续下滑。 公司第一季度营收22亿元，同比增长16%；第二季度营收21亿元，同比增长15%；上半年营收总计43亿元，同比增长16%。公司的单季营收恢复到了20亿元以上的历史正常水平，增速保持在15%以上的较高水平。 公司第一季度销售商品收到现金25亿元，第二季度22亿元，上半年销售商品现金流入47亿元，与营收数据基本一致。 公司上半年高档酒（国窖1573）销售额达到17亿元，销量约1.5万吨，同比增长195%，较2015年和2014年的同期增加近12亿元。上半年，国内高档白酒的需求普遍回升，预计原因有几点：投资需求出现--在资产收益率普遍大幅下降的背景下，高档白酒经过四年向下调整，已经具备较好的投资价值；商务和私人需求反弹--尽管居民收入增长缓慢，但是三十余年的改开仍然使得私人部门积累了大量财富，在公款消费出清之后，私人部门对高档白酒的消费起到了承接作用。 公司上半年中档白酒（主要为老窖特曲和窖龄30年）销售额达到12亿元，销量接近6万吨，较2015、2014年同期分别增长18%和50%。公司的中档酒分为老窖特曲和窖龄30年、60年、90年，其中以特曲和窖龄30年为主打，处于150至200元的市场价位空间。目前，中档酒市场的竞争较为激烈，同档位的名酒较多，公司在收复高档酒市场的同时，中档酒仍有持续增长，比较难得，与公司在营销改革和产品聚焦方面的努力分不开。 公司上半年低档白酒的销售额达到12亿元，销量约65万吨，较2015、2014年分别下降36%和43%，降幅较大。自2015年三季度至今，低档酒的销售主体博大公司展开了大规模的产品清理：将原三千余个产品条码减少至八九百个，砍掉经销商原来的定制包销产品，将相应产品的包材停产和停发货，等等。此举旨在聚焦"头曲"和"二曲"两大低端单品，突出品牌的市场形象。预计年内社会库存能够出清，自2017年起，博大公司将专注于"头曲"和"二曲"的营销，做大两大低端单品，重回年销量200余万吨的销售高点。低档白酒的市场我们较为看好，因为低档白酒市场目前缺少实力品牌，市场潜力大、竞争相对不激烈。低档白酒也是白酒企业的收入贡献方，且未来结构升级的空间比中档白酒大。 
    上半年，公司的预收账款和应收票据大幅减少，原因一是，公司可能调整了对经销商的出货政策，经销商提前打款（现金和票据）不再被提倡；二是，提前打款大幅减少，也可能是公司为后期产品涨价做准备。 上半年，公司高档白酒毛利率提升明显，中低档酒毛利率则下滑。 上半年，公司高档白酒的毛利率提升至88.98%，同比提升4.79个百分点，环比6.67个百分点。当期，高档酒的出厂吨价并无变化，毛利率急速提升的原因可能是产销量大幅增加，从而摊薄了主营业务成本，促使毛利率提升。 上半年，公司中档白酒的毛利率为59.61%，同比下降13.81个百分点，环比上升2.08个百分点。随着产品聚焦和专营公司到位，公司中档酒的盈利能力显现出回升态势。随着公司对腰部产品加大投入，将150至350元市场价格的腰部产品做强做大，中档白酒的盈利仍有提升空间。 上半年，低档白酒的毛利率为15.31%，同比下降13.33个百分点，环比下降11.41个百分点。低档白酒盈利下滑是公司大幅度调整期间的正常伴生事件，我们预计，明年公司低档酒的毛利率将会回升至30%上下的正常水平。 上半年，受益于国窖1573盈利的大幅提升，公司的综合毛利率为58.56%，同比提升6.57个百分点，环比提升近10个百分点。 
    维持公司"买入"评级。我们根据公司的半年业绩，适当调整对公司的盈利预测：预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为1.74、2.18、2.31元，分别增长65.83%、25.09%和6.14%。按照2016年9月9日收盘价31.01元，对应的PE分别为17.82、14.22和13.42倍，公司估值优势显著。公司的高档酒销量大幅增长，提价预期强烈，或回至量价齐升的趋势。公司的股价估值优势明显，维持公司"买入"评级。如给予公司22倍估值，按照预测业绩，未来6个月公司的目标股价40元以上。 
    风险提示：消费环境欠佳，高档白酒需求不稳，行业波动加剧；2016年，原材料价格或会大幅增长；食品安全隐患。