投资影响
    (1) 上半年高端白酒收入同比增长195%，毛利率改善4.8 个百分点至89%，主要得益于国窖1573 在去库存后需求强劲。我们估算国窖1573 上半年销量接近1,500 吨，并因此预计其全年销量将达3,000 吨。
    (2) 中端白酒收入增长17.8%。我们认为窖龄和特曲已完成去库存，且经销体系调整正在取得成效。
    (3) 低端白酒收入下滑36.5%，这可能归因于两个因素：管理层主动清理中小品牌，且将战略重点放在利润率更高的中高端品牌。
    (4) 总体而言，我们认为新任管理层展示出较强的执行力，且一系列改革已取得成效，这表现在产品结构调整、销售区域调整和成本费用控制方面。
    我们将2016-20 年每股盈利预测上调3.6%-8.6%以反映高端白酒收入和利润率的改善。我们因此将12 个月目标价格从人民币26.59 元上调至28.88 元，仍基于18 倍市盈率乘以2020 年每股盈利预测，并以8.7%的行业股权成本贴现回2016年得出。维持中性评级。主要风险：白酒销售复苏快于/慢于预期。