投资要点：
    国窖1573 放量增长，成为业绩增长最重要原因 2016 年上半年，公司实现营收42.70 亿元，同比增长15.51%。其中高档酒类、中档酒类和低档酒类分别实现营收17.04 亿、12.06 亿和12.28 亿，同比分别增长194.65%、-13.81%和-13.33%。增长主要原因在于高端产品国窖1573 实现放量增长，带动高档酒类占比由去年同期15.65%提升至39.93%。分地区来看，西南、华中和华北地区分别实现营收18.38 亿、5.96 亿和9.99 亿，同比分别增长2.44%、57.34%和7.68%。华中区域成为拉动公司增长速度的主要地区。8 月30 日，五粮液在成都营销会上，宣布提高普五的出厂价到739 元/瓶，我们认为，这将进一步提高国窖1573 性价比优势。
    费用方面，本期销售费用为5.95 亿元，同比增长49.22%，主要系为了促进销售，本期加大了广告宣传的投放力度，宣传广告费增加影响所致。
    另外管理费用和财务费用分别为2.06 亿和-2863.24 万，同比分别增长0.73%和19.42%。
    上半年，公司实现净利润为11.52 亿，同比增长8.77%；扣除投资收益（主要是对华西证券的投资收益）后的净利润为10.80 亿，同比增长30.25%；经营活动现金流量净额为15.62 亿元，同比增长226.63%。
    现金流状况明显改善，主要原因是公司销售商品收到的货款增加影响所致。一方面，公司产品结构中高端产品占比显著提升，毛利空间增大导致净现金流增加；另一方面，公司应收账款同比减少11.74 亿元，回款能力显著增强。
    市场化改革效果日渐显露，公司产品结构日益改善 公司新管理层上台后，围绕市场化进行了一系列改革。品牌方面，砍掉众多开发产品，聚焦资源主抓“国窖、窖龄、特曲、头曲和二曲”等五大类产品，产品结构更为合理；价格方面，实行措施稳定渠道利润，同时对国窖1573实行按年份定价，提升了国窖1573 的品牌影响力；渠道方面，以专营模式取代柒泉模式，同时扩大销售团队。上半年，公司特曲酒回款完成年度任务的59.02%，窖龄酒60 年、90 年占比大幅提升。我们预计，随着公司改革效果日渐显露，下半年公司仍会保持稳健增长的趋势。
    非公开发行股票融资用于技改，进一步提升中高档白酒竞争力2016 年5 月，公司发布定预案募集资金30 亿，投入酿酒工程技改项目（一期工程）。项目建成后，公司将形成优质基酒3.5 万吨生产能力，以及储酒10 万吨的储藏能力。我们认为，本次募集资金投资项目的实施可进一步提升公司核心竞争力，促进公司战略目标的实现。
    盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级 我们认为，国窖1573有望维持快速增长；同时市场化改革效果日渐显露，其他系列产品未来也有望为业绩增长做出贡献。预测2016/17/18 年EPS 分别为1.29/1.55/1.78 元（暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响），对应2016/17/18 年PE 为24.19/20.11/17.51 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：改革进展不达预期，非公开发行不能顺利实施的风险，市场拓展不达预期。