单2 季度收入和利润分别增长15.0%和7.8%。
    ■中高端产品动销优异，盈利能力快速提升：上半年白酒主业毛利率为58.56%，同比提升近8pct，主要来自中高端酒收入占比提升（已提升至70%）及高端酒毛利率提升的贡献。以国窖1573 为核心的高端酒系列上半年实现收入17 亿元，同比增长达194.65%，在去年去库存基本完成以及今年渠道梳理的助力下，国窖1573 实现快速增长，毛利率提升4.79pct 至88.98%，主要系1573 调整计划内外出厂价至620 元。中档酒特曲和窖龄酒实现收入12.1 亿元，增长17.8%，窖龄酒去年7 月进行控货调整，上半年已进入回升轨道，重点发展窖龄60 年、90 年，与特曲价格带形成区隔。低端博大酒业在清理贴牌等影响下收入下滑36.5%，预计在下半年将逐步恢复。
    ■营销投入加大，主营利润增速快，投资收益拖累利润表现：公司逐步转变营销模式，上半年销售费用同比增长49.2%，主要系加大广告投放力度等所致；投资收益同比下降70%，主要系对华西证券投资收益下降影响。两者对公司利润有一定拖累，致上半年利润增速低于收入增速；扣除投资收益影响，营业利润2季度大幅增长60%左右，体现了国窖1573 放量的正面积极贡献。
    ■高端白酒价格上行，国窖1573 有望跟随提价实现价值回归。本轮行业复苏中高端白酒先行，茅台一批价逐步上行至目前的950 元以上，五粮液出厂价近期将上调至739 元，国窖1573 提价条件更加具备。上半年公司已对1573 中国品味进行提价，对国窖1573 率先实行年份化定价，在1573 动销良好情况下，下半年有望实施提价举措助力品牌价值回归。
    ■改善举措收获成效，全年业绩有望实现较快增长。自15 年7 月以来，新管理层实施聚焦大单品、推行专营模式、渠道全面梳理等一系列举措逐步收获成效，上半年白酒主业继续实现较快增长，下半年在旺季动销以及去年同期较低利润基数上，公司全年业绩有望实现较快增长。
    ■投资建议：暂不考虑增发，我们预计公司2016-18 年EPS 分别为1.23/1.57/1.92元，维持买入-A 评级，给予6 个月目标价36.00 元，对应2017 年23 倍PE。
    ■风险提示：高端酒景气恢复低于预期。