公司持有华西证券12.99%股权，2016H1 投资收益由去年同期的2.31 亿元降至6965 万元，同降69.02%；扣除投资收益影响后，2016H1 营业利润同增30.05%，其中Q2 同增60.73%，成绩亮眼。H1 末预收账款6.62 亿元，环比Q1 减少2.36 亿元。H1 销售商品提供劳务收到的现金46.54 亿元、同增175%，应收票据16.80 亿元，环比期初降5.88 亿元，现金流表现好。2016年计划收入80.17 亿元（同增16.19%），H1 已完成全年任务的53.26%；计划全年净利润18.07 亿元（同增16.51%），H1 已完成全年任务的63.75%，由于H2 博大低端酒调整的影响减弱，预计业绩表现将更向好，大概率超过年初经营计划。
    产品趋势：1573 大增195%，低端酒调整下滑36.47%，预计H2 低端下滑将改善。2016H1 高端酒（国窖1573）收入17.04 亿元、同增194.65%，毛利88.95%、同比提升4.79pcts，恢复到历史高点，1573 机制已理顺；按620 元含税出厂价计，报表销售1573 约1600 吨（去年全年报表1800 吨），改善幅度明显，1573 目前处于停货挺价阶段，预计于中秋前恢复发货。中档酒（特曲、窖龄）H1 收入12.06 亿元、同增17.80%，毛利率59.61%、同比下降13.81pcts；窖龄主打60/90，逐步实现正常发货，预计明年增长将提速。低档酒（博大公司）收入12.28 亿元、同减36.47%，毛利率15.31%、同比下降13.33pcts；主要系博大公司自去年Q4 开始品牌清理和头二曲体系梳理，目前前期清理工作已经完成，但后期磨合过程仍在继续，预计H2 低端酒的降幅将收窄。
    费用分析：H1 费用完成全年计划的比例低，H2 可能有所增加，但相较指引大概率费用低。2016H1 毛利率59.24%，同比大增6.57pcts，由1573 量价齐升拉动；净利率26.99%，同降1.69pcts。H1 销售费用率13.93%，同比提升3.15pcts，其中宣传广告费3.85 亿元，大增82%；管理费用率4.82%，同降0.65pcts。根据年初经营计划，全年销售费用预计17.44 亿元，同比2015 年增长99.54%，2016H1 实际仅使用全年销售费用计划的34.12%、管理费用计划的42.21%，由于年返等费用安排，H2 销售费用将有所增加，但全年费用仍将大概率低于指引，预计利润增长将高于指引（16.51%）。
    竞争环境：普五再次提价60 元，1573 或将跟进提价，有望带来业绩弹性。8月30 日五粮液普五出厂价上调至739 元，供终端指导价759 元、零售指导价829 元，9 月15 日仍可按679 元打款完成2016 年任务。普五及国窖1573 同为浓香川酒典范，在香型、价位上最具竞争性，随着普五的再次提价，1573 迎来进可攻退可守的战略机遇，若不提价将享受一部分普五的消费转移，若跟进提价也将带来业绩弹性。根据以往经验，1573 或将跟进普五提价。
    风险提示。高端酒景气不及预期，低端酒调整不及预期。
    盈利预测及投资评级。公司产品、渠道、品牌、管理四面涅槃，长逻辑优，短期业绩靓丽，且2016H2 望持续改善，维持2016-2018 年摊薄后EPS 预测1.19/1.46/1.76 元，维持“买入”评级。