我们认为，公司在内部结构大规模的调整是行业罕见的，历史遗留的核心问题品牌乱、管理松散、渠道费用不落地、营销人员严重不足等核心问题已经逐步解决并初显成效。我们高度认可“刘林”组合的大胆改革，公司业绩的引擎已在发力，未来还有持续增长的发动机，维持未来3 年利润复合增速30%以上的判断，重申“买入”引擎一:高端酒国窖1573：率先反转。公司自去年调整以来，组织架构、渠道体系以及激励机制等方面已经逐步理顺，“刘林”组合的大胆改革已得到公司内外人员的高度认可，公司士气高涨。国窖作为公司重要品牌支柱率先得到修复，成为近1-2 年乃至未来数年业绩增长的重要引擎。按照现在的节奏，我们预估全年的高档酒有望实现60%以上的同比增长，全年报表口径有望达到23-25 亿元。从成长的空间来看，目前高端白酒市场接近550 亿元（出厂口径），国窖要恢复到占比10%左右的历史高水平，还有较大的距离。
    销量：公司9 大市场在上半年的销售推进中呈现出了比较好的恢复性增长的水平，很多区域已经超过了历史最高峰。2016 年上半年发货翻番，已经完成发货超60 万件（而去年同期仅30 余万件），下半年有望达到50 万件，全年的发货量数据有望增长50%以上。
    价格：成都国窖二批率先提价约40-60 元/瓶，后期全国二批以及出厂价有望跟进，提价因素有望在明年直接给公司带来约3 亿元的营收，国窖形象稳步提升。按照目前的公司规划，为逐步缩小与五粮液的差距，价格方面计划消费者最低成交价目标680。目前国窖处于停止发货阶段，后期我们预估公司将提出厂价。
    渠道架构：公司一改2012-2013 年23 个省份没有经销商的现状，成立专营公司直接面对终端。公司在团队规模由年初不到200 人变为近900 人，做到了全国省份全覆盖。正因为公司对直营的持续重视，直营的营收占比已经突破50%（往年直营占比不到10%），公司对渠道的营销力和掌控能力大幅提升。从具体打法来看，总体采取公司级会战和郊县会战配合的方式，全面覆盖，在核心区进一步推行阿米巴扩展战略。施行厂商“1+1”合作模式，扫除渠道上的盲点和薄弱点，重点转向直营终端。从取得的效果来看，上半年直控终端近3.2 万家（绝大部分是增量）。
    引擎二：中档酒特曲和窖龄：并行发力，全年有望实现15%以上的增长。公司的中档酒窖龄和特曲价格重叠，如160 元的窖龄30 年和老字号特曲和终端价300 元的窖龄90 年和纪念版的特曲，价格都是重叠，公司中档酒总体采取双规并行发力的策略，同进攻退，挤掉更多的是别人。按照现有的增长势头以及持续改善的渠道基础，全年有望实现15%以上的增长确定性高。
    特曲调整到位，全年回款有望突破20 亿，创新高。2013 年12 月成立的特曲公司，股东数量有开始20 位股东扩充到现在的300 位，销售人员也由以前的不足200 人增加至1100 人，人数和规模有了非常大的变化。
    2014 年经过调整到2015 年，特曲已经重新走入上升通道。上半年特曲回款11.5 亿元，动销146 万件，同比增长27%，5 月底，全国总库存42.9 万件（约2 个月）。我们认为在目前库存不高，营销团队尤其是股东团队持续发力之下，下半年特曲回款9.6 亿元的目标有望达成。这将意味着特曲回款将创新高，也将意味着2015 年和2014 年的工作基本成功，是继国窖之后业绩高增长的又一引擎。
    窖龄酒60 年、90 年占比大幅提升，成功转型已踏入正轨。自去年7 月1 日窖龄酒调整至今，公司每一步走的都很扎实。从已取得的成绩来看，窖龄酒上半年共计实现回款制单6.1 亿，销售额与2015 年全年持平；实现动销56.8 万件，库存21.9 万件（公司连续六个月库存维持在18.5-22 万件之间，约2 月库存）；从产品的结构来看，窖龄酒的价格总体稳步提升，窖龄30 年占比由2015 年的80%下滑至59%，窖龄60 年、90 年分别提升至36%和5%。我们认为，公司结构调整已经初显成效，库存以及价格得到有效的控制，窖龄酒公司成功转型已踏入正轨。
    我们认为，专营公司的回款数据与最终报表上的体现差异较大，不是简单的税前税后关系，同比增长的数据更有代表性。依照同比增长的情况，我们预估高档酒全年有望实现60%以上的高增长，中档酒全年有望实现15%以上的增长，低档酒下半年有望止跌回升。近期媒体报道公司的回款数据，按照往年的经验，专营公司的回款数据与最终报表上的体现差异较大（如2015 年的中高档酒回款超50 亿，而报表仅为31 亿），不是简单的税前税后关系，同比增长的数据更有