今年5 月底我们再次率先发现国窖动销已翻番并强力推荐买入，近期酒业家公开数据高度验证了我们预估上半年特曲回款11 亿元同比增25%、窖龄酒持平的观点，让我们屡次尝到了扎实、深入调研带来的甜头，参照6 月17 日的报告《国窖1573 提价在即、坚定加仓，重申“买入”》。我们认为，特曲公司机制灵活，产品、渠道、团队基础优越，不断吸引着优质经销商和人员的加盟，目前公司已经进入上升通道，在库存合理、营销团队尤其是股东团队大力支持下，全年特曲回款极有可能突破20 亿元，创历史新高，这将意味着2014-2015 年的工作基本成功；窖龄酒今年上半年重在调整，逐步加大窖龄酒60 年、90 年的占比，产品结构逐步实现了健康、稳步增长。结合前期的预判，我们认为目前是高档酒作为引擎带动着中档酒的增长，低档酒即将调整结束后也有望取得较好的表现，未来3 年增长看得清楚，利润复合增速可达30%以上。
    特曲机制、人员调整到位，员工激情高涨，全年回款有望突破20 亿，成为公司业绩高增长的又一引擎。
    2013 年林锋等人（现在公司的总经理）成立的特曲公司机制灵活，经过2014 年-2016 年的调整，产品得到高度聚焦，股东数量有开始20 位股东扩充到现在的300 位，销售人员也由以前的不足200 人增加至1100 人，人数和规模有了非常大的变化。得益于特曲良好的产品、渠道、团队基础，已经重新走入上升通道。上半年特曲回款11.5 亿元，动销146 万件，同比增长27%，5 月底，全国总库存42.9 万件（约2 个月）。我们认为在目前库存不高，营销团队尤其是股东团队持续大力支持之下，下半年特曲回款9.6 亿元的目标有望达成。这将意味着特曲回款将创新高，也将意味着2015 年和2014 年的工作基本成功，是继国窖之后公司业绩高增长的又一引擎。
    窖龄酒意在迈向更高端，暂时采取稳扎稳打策略，后期有望成为公司业绩的又一引擎。窖龄酒公司提出将以“坚定不移稳价格、扎扎实实做动销、认认真真管物流、心平气和扩市场”为目标，以窖龄酒90 年“精英商务酒”为载体进行品牌升级，通过坚挺价格、严管物流、夯实终端、快速动销等手段，努力做到在11 月前完成全年销售任务。公司上半年共计实现回款制单6.1 亿，销售额与2015 年全年持平，我们认为，窖龄酒在去年下半年及今年上半年重在调整，窖龄酒60 年、90 年的销售占比逐步加大，更高端梯队初显呈现。在灵活的机制、团队以及优秀的产品背书下，后期有望成为公司业绩的又一引擎。
    公司中档酒并行发力，全年有望实现15%以上的增长。公司的中档酒窖龄和特曲价格重叠，如160 元的窖龄30 年和老字号特曲和终端价300 元的窖龄90 年和纪念版的特曲，价格都是重叠，公司中档酒总体采取双规并行发力的策略，同进攻退，挤掉更多的是别人。按照现有的团队激情高涨、渠道库存不高、优秀经销商不断加盟的背景下，全年实现15%以上的增长确定性高。
    高档酒高度的聚焦，团队已具规模并且向心力一致，全年有望实现60%以上的高增长；低档酒下半年调整结束有望实现止跌回升。依照我们在华东、华中、西南核心省份（国窖动销60%以上）的深入调研来看，公司高端酒渠道由以前的7 级降为3-4 级，覆盖面也由区域性走向全国，目前已经吸纳了全国30 名优质经销商作为公司的股东，团队由2015 年初的100 人做渠道变为现在的800 余人。我们认为，国窖品牌力强并得到了高度的聚焦，团队已具规模并且向心力一致，在高档酒持续复苏的当下，上半年国窖1573 发货量同比增速达100%以上，全年高端酒有望实现60%的增长。（重点参照《国窖1573 提价在即，坚定加仓，重申“买入”》一文）低档酒我们预估三季度调整结束，高库存、砍条码等带来的负面影响有望出清，下半年有望实现正增长。
    综合公司近期动销情况和公司现有的实力，我们认为公司净利润在未来2-3 年复合增速可达30%以上。
    目标价40.5 元，维持“买入”评级。整体来看，国窖1573 正在加速复兴、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定认为未来2-3 年复合增速可达近30%的增长。考虑公司持股华西证券，我们预计今年报表体现投资收益1.5 亿元左右，根据目前定增方案进展情况，我们在2017年开始考虑增发摊薄。预计2016-2018 年分别实现净利润18.27、24.92、31.91 亿元，同比增长24.03%、36.40%、28.05%，对应EPS 为1.30、1.62、2.07 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司新团队的潜质以及新策略的方向，给予目标价40.5