国窖1573 成功冲出谷底，2015 年销量翻番以上，经渠道改革后吨价提升，处于量价齐升态势，我们预计3-5 年恢复5000 吨高峰销量；窖龄定位200-300 元，前期乱价与特曲价位段冲突，2015 年7 月开始控货调整，目前已基本调整到位，后续放量可期；特曲作为金奖产品目前动销良好价格稳定，盈利能力提升，预计窖龄和特曲均有望在3-5 年内成为20 亿元的大单品；头、二曲提价带来业绩弹性，随着博大调整完成H2 业绩潜力大。公司高端产品收入占比提升，中端腰部发力支撑，低端产品短期调整长期受益，大单品策略下产品力增强，中高端比例已超50%。另公司拟定增30 亿元进行技改，补充产能3.5 万吨，拓展腰部市场，释放老窖池产能。
    渠道再造：柒泉转专营，构建直分销体系。柒泉模式作为老窖特色曾对公司发展起到有效支撑，但后期存在渠道价格体系混乱、品牌内耗严重、终端管控力弱等问题。公司以专营公司替代柒泉模式，管理回收，分权转收权，有助落实大单品战略。目前国窖、窖龄、特曲3 大品牌专营公司为经销商持股，形成全国核心市场控盘分利模式。国窖和特曲公司均已完成第一轮增资扩股，股东客户数量分别扩充至30 名和40 名；窖龄公司已经完成股东结构优化调整。不排除未来上市公司入股专营公司可能性。此外，推行直分销模式，缩减渠道层级，稳固了渠道利润，提振经销商的信心。
    品牌重估：产品涨价获品牌价值支撑，弥补原有落差。公司由原“产量加成”战略转为“品牌加成”战略，2015 年12 月到2016 年2 月，头曲、二曲终端价格上升10%-20%，老窖品牌力优势能够支撑上述涨价逻辑。调整梳理产品价格既是销量回升后的价格回归，也将有助于品牌管理，避免价格重叠，提升消费者辨识度，浓缩品牌价值，契合老窖单品聚焦战略。
    管理完善：高管履新动作大，本届高管带来的边际改善是老窖的长期逻辑。
    新管理层均为公司原销售业务骨干，上任一年来政策频出，显示出极强的执行力和改革决心。改革措施包括产品结构调整、品牌塑造及渠道整合，更扩张营销团队至近3400 人，重视市场调研，决策信息化增强。此外，期待国企改革绑定利益改善激励释放弹性。
    风险因素。高端白酒恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司产品、渠道、品牌、管理四向更新，随着博大调整完成2016H2 业绩潜力大，且管理层履新第一年业绩释放动力足，增发摊薄10%，维持预测公司2016-2018 年摊薄后EPS 1.19/1.46/1.76 元（2015 年EPS 1.05 元），以古井贡酒等为可比公司，给予2016 年27 倍PE，维持目标价32 元，维持“买入”评级。