国窖1573 在2012-2014 年销量大幅下滑，2015 年初全国23 个省没有国窖经销商，去年公司开始大规模扩充销售人员，去年3000 人，今年将继续扩充到6000 人，明年补充部分业务骨干，渠道的恢复将帮助国窖1573 继续较快增长。同时公司目前对提价较为慎重，将继续观察五粮液提价效果来决定国窖是否提价。（2）特曲从2014 年7 月开始见底回升，目前保持较快增长，窖龄今年仍在控量调整，两款酒是公司腰部产品，未来销售要达到2 万吨以上。（3）博大继续清理品牌，尚未见底，但中长期利于品牌发展。
    公司未来有望受益于行业大众消费升级以及集中度提升
    白酒企业目前2.1 万家左右，其中前100 家逐步进入复苏期，剩余企业仍在困难期，企业分化较为明显。其核心原因在于大众消费升级将选择性价比较高的名优白酒，品牌酒将受益。同时白酒企业分化明显，行业整合将是大势所趋，实力雄厚的名优白酒将是受益者。目前，前五大白酒公司集中度约15%，未来集中度有望持续提升，老窖有望受益。
    多因素促使公司定增筹资实施技改工程，2017 年有望推进改革方案制定公司此次选择定增筹资的方式实施酿酒技改工程，主要是因为：（1）公司短期经营需要充裕流动资金。（2）账上自有资金将用来实现新产能配套，包括营销网络建设、筹建电子商务公司等。（3）公司曾承诺每年高比例分红。（4）定增成本相对便宜。经公司测算，银行贷款、发债等筹资方式将摊薄EPS0.1 元，定增摊薄EPS0.03 元。同时，由于公司销售团队今年将翻倍，为平衡新老员工利益并未实施员工持股计划，公司有望在2017 年推进制定改革方案。
    投资建议：预计公司16-18 年EPS1.21/1.47/1.77 元，合理估值30 元，维持买入评级。
    风险提示：销售不达预期