16 年白酒行业幵非整体性复苏，而是分化加剧，尤其表现为消费升级和品牌集中推动份额向行业龙头加速集中。
    五粮液提价尚难言成功，国窖1573 跟踪提价需谨慎。本届管理者对国窖1573 的价格决策很谨慎，认为虽五粮液连续提价，但需要观察旺季实际消化才能判断提价是否真实被市场接受，故国窖1573 在此之前不会动。我们的看法与管理层不谋而合。值得关注的是，管理层正对国窖产品进行分层，比如重新打造中国品味、对国窖1573 按年份定价，这些细分消费者的动作符合当前行业需求，与茅台订制酒有异曲同工之妙。
    公司仍在调整中，趋势幵非如此一目了然。产品端看，博大为主体的中低档产品瘦身效果对报表冲击16 年正加速体现，中档窖龄30 年出货量16年同比不会增长。好的方面是国窖、特曲处在了回升期，但斜率可能低于多数人想象。销售体系看，四总三线一中心框架有了，但仍需要落地，包括外部正在扩张经销商；内部则迅速补充销售人力，16 年4 月30 日已达3400 人，预计16 年底达到6000 人。竞争端，前端市场竞争在加剧，预计投入加大会导致利润率下降，上升至少要等到17 年了。
    增収意愿强，筹资实际幵不难。两方面，一是社会机会成本大幅下降背景下，即使静态评估，老窖拥有的品牌资源和估值水平对长久期资金也有吸引力；事是客观评价，以老窖的资质，各渠道融资体系都很通畅。
    下调16、17 年业绩预测，可享受白酒板块贝塔，个股阿尔法短期尚不明显。下调16-17 年EPS 预测约15%、17%至1.06、1.20 元，同比+0.6%、+14%，动态PE 为22.6、20 倍。消费升级迭加品牌集中，白酒板块龙头稳定增长前景明确，当前估值水平低，中长期隐含回报率仍高，继续看好。老窖调整节奏稍慢于行业，组织、业务结构也更复杂，短期看个股阿尔法机会尚不明显。综合，暂维持“中性”评级。
    风险提示：烈性酒政策变化。