老窖拟募集资金30 亿用于扩产，形成3.5 万吨基酒产能，储酒能力10 万吨。根据公司宣传资料，现有窖池1 万口多些，假设每个窖池产酒5 吨，基酒产能5-6万吨。15 年老窖总销量19 万吨，扣除液态法的二曲10-11 万吨，估计固态法成品酒销量8-9 万吨。将基酒折算成成品酒后，老窖当前固态发酵产能瓶颈已现，扩建确有必要。
    增发预案留有遗憾，未能借机绑定管理层和经销商，另外国企改革进度可能受影响，期待17 年能解决高管激励问题。此次增发没有锁定管理层和经销商，发行对象为包括酒业投资公司在内的不超过10 名的特定投资者。除了酒业投资公司，其它参与者都是1年期的财务投资者，与五粮液、老白干酒的定增方案差别较大。另外，参考其它公司定增的速度，如果一切顺利，预计最快也要2016年底才能完成。因此，此次定增可能影响到国企改革的进度，而此前市场普遍预期2016 年下半年会启动国改，我们判断国改可能会在定增完成后才启动。
    盈利预测与投资建议：公司年报中提出16 年实现80 亿，收入18 亿净利的目标。16 年是新管理层上台后的第一个完整年度，完成业绩目标的动力足。虽然16 年窖龄酒和低档酒还需调整，但1573、特曲有望实现较快增长，公司有能力实现16 年80 亿的目标。
    预计16-17 年EPS（不考虑增发摊薄）分别为1.27、1.49 元，同比增21%、17%，即使考虑增发后的股份摊薄，老窖16 年PE 也仅为20 倍，处于行业低位。给与泸州老窖市值420 亿元，目标价30 元，“买入”评级。4 月20 日停牌至今，白酒板块整体上涨了7.4%，估计泸州老窖复牌后会出现小幅补涨。
    风险提示：泸州老窖产品、渠道体系调整时间超预期。