分季度看，Q2 实现收入20.55 亿（+14.98%），归母净利润5.18 亿（+8.69%），利率增速较小的主要原因是去年同期华西证券产生投资收益2.02 亿导致利润基数较大，扣除投资收益影响后，Q2 营业利润同增60.73%。
    1573 同增近两倍，腰部产品步入上升通道：分产品看，国窖1573 经调整后反转明显，1H 销售收入17.04 亿，同增近两倍，上半年发货61万件，动销完成全年计划的60%，毛利率提升4.79pcts 至88.98%；中档酒实现收入12.05 亿，同增17.80%，1H 特曲动销146 万件，同增27%，窖龄动销56.8 万件，其中60 年、90 年占比大幅提升；低档酒收入继续下滑，同降36.47%至12.28 亿元，预计下半年博大公司将调整完毕，届时恢复正增长可期。
    高端市场占比有望继续提升：目前，高端白酒规模550 亿左右，在集中度提升和消费升级驱动下市场容量还在逐步扩大，随着老窖的改革推进和品牌修复，未来1573 占比有望提升至10%（目前5%左右，一倍空间，弹性较大）；此外，五粮液8 月30 日宣布了年内的第二次提价（上调出厂价至739 元），在良好业绩及品牌提升驱动下，公司提价动力较强。
    盈利与预测：预计2016-2018 年EPS1.20 元、1.63 元和2.14 元（调整后），对应PE26 倍、19 倍和15 倍，考虑到公司改革效果明显，动销优异，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧