简评
    销量稳增，产能释放，2016H1 业绩稳健增长
    （1）销量稳步提升。百隆东方依托产品可靠质量、优质用户体验的优势，以新产品开发为契机，增强上下游供应链粘合度，以此带动公司2016H1 销售收入及销量的双双增长。
    （2）国内、国外营收稳步提升，有效减少汇率波动负面影响。
    2016H1 大陆、海外营收占比分别为54.28、41.07%，大陆收入较上年同期增长4.97%至14.22 亿元，海外较上年同期增长4.92%至10.76 亿元。自经历2015 年8.11 汇改，人民币大幅贬值，对公司海外收入造成影响。2016H1 公司积极调整境内外资产配置比例，有序偿还美元借款，有效减少因汇率波动对公司业绩带来的负面影响。
    （3）越南产能逐步投产。截至报告期末，百隆越南一期、二期已全部投入生产，三期项目预计今年年底全部投入生产，依托越南较低劳动力成本，产能进一步释放。
    （4）充足原棉储备应对棉价上涨。自2016 年4 月以来，棉花价格上涨20%以上，而终端服装销售及棉纱销售价格未能同步上涨，纱厂利润被压缩。公司依托前期充足的原棉储备，境外工厂及保税区工厂采购进口棉优势，经营稳健，未明显受到棉价上涨影响。
    毛利率下降，期间费用率控制有力
    棉价上行，棉纱销售价格未能同步上涨，公司毛利率压缩，百隆东方2016 年H1 毛利率为20.16%，较上年同期减少0.70pct。
    公司期间费用率控制有力，2016 年H1 公司期间费用率为8.79%，较上年同期减少2.34pct。其中财务费用受本期汇兑净收益增加较多所致，2016 年H1 财务费用率减少2.72pct 至-0.57%；受技术研发费支出增加所致，2016 年H1 管理费用率增长0.11pct 至6.31%；2016 年H1 销售费用率提高0.28pct 至3.05%。
    展望2016H2：产品持续创新，产能持续提升
    （1）产品品类持续创新。百隆始终秉承"技术创新是不可复制的核心竞争力"的理念，公司坚持每年投入亿元资金对生产线及染色环节进行技术改造升级，近年来公司推出的EcoFRESH Yarn?系列产品集节能环保、灵活调配、快速反应等诸多特点于一身，从根本上弥补传统色纺纱工作复杂、交货期长等劣势，为各大品牌提供一个环保、灵活、快速的解决方案。
    （2）产能持续释放，受益低价劳动力及税收优惠。越南全资子公司越南百隆2013年开始建设，2015年底已有40万锭纱线产能投产，目前一、二期项目全部投产，2016年底将完成第三期项目投产，届时越南产能将达50万锭，约占公司总产能的一半。首先，越南项目投产，可以使用越南当地低价劳动力，提升公司整体盈利；其次，关税方面，由于2015年越南加入TPP，越南子公司出口美国、日本等国的纺织服装产品将享受零关税，公司所得税方面，百隆东方2015年越南投资总额超过3亿美金，如果实现营业收入当年起的后3年雇佣员工数达到3000人以上，则越南百隆可以享受15年内企业所得税10%的优惠税率，并可享受免征4年所得税，之后9年所得税减半（即5%）征收的税收优惠政策，提高盈利。
    投资建议：
    公司产能行业领先，盈利能力较强。考虑到越南产能持续投产，盈利持续提升，我们预计公司2016-2017 年净利额分别为4.35亿、4.95亿，同比分别约增34.26%、16.6%，对应EPS 分别为0.29、0.33元，对应PE 分别为21 倍、18倍。目前公司市值90.6亿，首次覆盖，给予"增持"评级。
    风险提示：产能投产时间延后。