棉价短期上涨，色纺企业提价大概率落地。短期棉花价格持续发酵，我们认为是政策面抛储节奏和力度不及预期、供给端减产、流通领域库存较低，存在一定的补库需求所致。政策面：国家4 月份推出抛储计划，计划轮出200 万吨储备棉，每日至少3 万吨投放量，但实际排储进度每日约1-2 万吨，远低于预期；供给端：棉花种植面积减少，进口量维持较低水平，供给端持续减产；需求端：由于二季度价格持续上涨和供给减少，纺企库存较低，补库存意愿强烈。多重因素叠加助推棉价短期上涨，我们认为上涨或将持续到新棉投放市场。成本助推下游纱线提价，行业收入和毛利水平将得以大幅提升。目前白纱价格已经有所松动，色纺企业提价预期较大。
    价格持续发酵利好高库存企业。公司的棉花主要集中于新棉投放市场时采摘，此时供应充足价格较低、质量高。公司目前存货高于行业平均水平，棉花和纱线库存约有30+亿元，其中棉花库存约有17-18 亿元，足够维持6 个月生产量。
    我们认为，棉花价格上涨一旦向下游顺利传导，高库存企业将受益于低成本的原材料，毛利率提振明显。
    TPP 协议逐步落地，越南产能释放可期。TPP 协议有关税减免政策的约定，若越南生产的纱线销往TPP 成员国（主要是美国和日本）前4 年关税全免，之后9 年关税约为5%，最后两年10%。目前公司在越南的产能约有5 万吨纱线，约占总产能35%，预计第三期设备将于16 年年底到位，届时下游面料商也陆续转移到越南，预计会带动公司订单量上升。此外，公司在越南基地的棉花采购不受国内配额限制，公司充分有效采购低价原材料，节约生产成本。
    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.28 元、0.32 元、0.38元，考虑到同行业可比公司平均PE25 倍，我们给予公司2016 年25 倍估值，对应目标价7 元，给予“增持”评级。
    风险提示：棉花价格传导或不及预期；TPP 协议推进或不及预期。