上半年万华MDI 连续4 次提价，累计达28.57%；若以3 月价差为基数逐月计算，4-6 月份MDI 价差分别增加约900 元、1300 元、1800元。去年四季度至今年二季度，单季综合毛利率分别为25.1%、27%和30.6%（受石化项目计提折旧拖累），上半年MDI 毛利率已超36%。
    而由于一季度淡季及装置检修，二季度出货量较一季度也有显著提升。
    2. 石化项目：烟台工业园PDH 装置运转进入正轨。
    3 月下旬石化项目投产，联产PO/MTBE 率先达到满产，PDH 装置也于6 月上旬完成装置检修，并逐渐达到满产状态。二季度，石化项目完成剩余约10 亿元在建工程转固，石化项目运转正式进入正轨。
    3.盈利预测与投资评级。
    我们的推荐逻辑：
    （1）MDI：价格上涨带来的盈利修复行情，供给缩量利好后市平稳：连续调价后，目前MDI 价差已恢复至近年价差中枢偏上位置。目前重庆巴斯夫装置持续维持低负荷利好行业供给，下游需求虽未有明显复苏，但仅MDI 价格修复行情带来的盈利提升亦非常可观（MDI 价格每上涨1000 元/吨，万华年化归母净利润增厚约7.2 亿元）。
    （2）石化项目：装置运行上正轨，此时不盈利更待何时：虽然石化项目折旧和财务费用较高，但目前装置已达到接近满产状态，在外部环境平稳的情况下，此时不开始盈利更待何时？下半年，石化项目盈利不给过高预期，但不亏钱应是基本保证，而目前PO 和PDH 行业均有较丰厚盈利（万华：24 万吨PO 外售，75 万吨PDH 满产40%外售）。而完全达产后，石化项目的年化净利润应可达15 亿元。
    预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.18、1.47、1.78，对应 PE 16X、13X、10X。给予推荐评级。
    风险提示：
    MDI 需求持续低迷，石化项目进展低于预期。