核心观点
    MDI 盈利触底回升。以纯MDI 为例，15 年上半年和16 年上半年的扣税价格分别为15520 元/吨和13290 元/吨，价差分别为5355 元/吨和4270 元/吨，聚合MDI 变化情况也类似。由于产品销量上同比增长有限，因此MDI 贡献的盈利同比是下滑的，下滑幅度估计在4.5 亿左右。目前MDI 价差已大幅回升，虽然仍比15 年上半年略低，但考虑到销量的增长，预计年化的盈利情况将于过去基本相当。
    石化板块提升空间大。石化板块收入37.2 亿元，贡献毛利5.7 亿元。八角园装置在一季度投产转固，之后一直处于开工率爬坡期，到7 月才基本达到满负荷。在平均开工率较低的情况下，毛利率仍能达到15.3%，我们预计石化装置下半年将保持较高开工率，盈利能力有较大的提升空间。
    关注环丙上涨。近期环氧丙烷价格上涨较多，本月已上涨20%。万华具有24 万吨环氧丙烷产能，目前已满负荷生产，环氧丙烷每上涨1000 元，年化利润还将增厚约2 亿元。
    财务预测与投资建议
    我们公司16-18 年EPS 预测为1.20、1.76 和2.20 元。按照可比公司19 倍市盈率，给予公司目标价为22.8 元，并维持买入评级。
    风险提示
    MDI 产能大幅扩张。
    石化产品行业变化不符预期。