我们方正医药于2 月27 日第一时间发布《天坛生物跟踪报告：同业竞争开始着手解决，目前的采浆量龙头》
    近期，我们看到公司再次出现积极变化，开始逐步实施资产剥离与置换前的准备工作。疫苗资产承接平台（北生研）成立过会，资产剥离拉开序幕。天坛生物本部的疫苗等实体业务及从事疫苗业务的子公司北京天泽生物制品有限公司80%股权均被纳入新公司，此次资产整合后，相当于天坛生物本部实体业务的“清零”，本部全部疫苗业务都打包装入北生研公司。资产分离有利于公司聚焦极具高景气的血液制品业务，为后续的完全剥离疫苗业务奠定了基础。
    中生股份旗下的优质血制品资产未来将注入，公司有望成为国内血制品龙头企业。从采浆量的角度，根据2015 年年报披露，成都蓉生采浆量为584.24 吨，同比增长10.81%。从投浆量的角度，据血制品批发签数据测算，中生旗下“成都蓉生+上海所+武汉所+兰州所”的37 个血浆站，15 年投浆量大概在960 吨左右（除了蓉生570 吨之外，武汉所158吨，上海所134 吨，兰州所99 吨），重组后公司将超过上海莱士（15 年投浆量900 吨左右，31 个浆站）成为A 股血制品龙头企业。
    受益于血制品行业的高景气，聚焦血制品业务将大大提高公司的盈利能力。从公司半年报预披露的信息来看，血制品板块实现的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计2-2.1 亿元，同比增加60-70%，大幅超市场预期。
    血制品行业面临着量价齐升的高景气局面，待到中生股份优质血制品资产注入，必将会大大增强公司的盈利能力。
    盈利预测与推荐评级：
    由于公司已经承诺2 年内解决同业竞争问题，将疫苗业务剥离，将集团血制品业务作价注入公司血制品子公司成都蓉生，且公司已经成立子公司并将母公司疫苗业务注入，标志着剥离工作已经进入程序，因此，只需要分析公司血制品业务净利润即可。
    与此同时，公司解决同业竞争问题基本不涉及上市公司股本的变化和摊薄，因此，对现有公司市值没有直接影响。 我们测算，武汉所、上海所、兰州所投浆量合计接近390吨，按照吨浆净利润40万元/吨测算，对应净利润1.5亿元。 我们预计，成都蓉生2016~2018年净利润4.1/5.5/7.0亿元，三个所2016~2018年净利润1.5/1.8/2.4亿元，合计公司血制品净利润5.6/7.3/9.4亿元 假设资产置换完成后，公司对成都蓉生的持股比例从目前90%，稀释到90%/80%/70%三种情形: 1、假设不稀释：公司2016~2018年备考权益净利润（已经扣除少数股东损益）5.04/6.57/8.46亿元，按照当前市值测算，对应2016~2018年PE35/27/21倍。 2、假设稀释到80%:公司2016~2018年备考权益净利润（已经扣除少数股东损益）4.48/5.84/7.52亿元，按照当前市值测算，对应2016~2018年PE40/30/24倍。 3、假设稀释到70%：公司2016~2018年备考权益净利润（已经扣除少数股东损益）3.92/5.11/6.58亿元，按照当前市值测算，对应2016~2018年PE45/35/27倍。 考虑到公司未来有望通过“疫苗业务剥离+血制品资产注入”的方式成为国内的血制品龙头企业，届时将大幅提升公司的盈利能力和估值水平，与此同时，在央企改革大背景下，公司未来有望在管理和激励机制方面得到提升，未来吨浆净利润还有较大提升空间，未来业绩有超预期的可能性，给予公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：业务重组进展低于预期；吨浆净利润提升低于预期