我们预计年内疫苗资产剥离，公司将成为纯血制品企业，2017 年中生体内其他血制品资产注入，承诺期以前完成重组将是大概率事件。
    ■抛开疫苗负累，踏上“血制品”的顺风车：在当前“一类疫苗盈利困难+水痘疫苗竞争格局恶化+亦庄基地导致巨大财务压力”的情况下，疫苗业务持续下行、拖累公司业绩的局面中期内难以改变。而血制品行业正处于高度景气的上升通道之中，整合兰州所、上海所、武汉所、贵州中泰的血制品资产之后，拥有浆站48 个（在采45 个），预计今年浆量突破1200 吨，5 张血制牌照的巨大战略优势全市场独一无二，将成为我国血制品行业当之无愧的新龙头，充分享受行业成长红利及龙头溢价，估值体系有望全面上移。
    ■加冕血制品新龙头，价值亟待重估：从采浆情况来看，蓉生：三个所+中泰=6：4；从利润来看，蓉生：三个所+中泰=2：1，因此我们预计，天坛最终持有蓉生权益大概率在65%左右。2016 年中生浆量增速预计在20%以上，有望突破1200 吨，17 年预计达到1500 吨，公司权益浆量接近1000 吨，按照基准假设，重组过程中股本不变，吨浆收益70万元，预计公司2017 年利润在7 亿元附近。考虑到5 张牌照+48 个浆站的存在，未来浆量拓展速度存在超预期的可能，我们认为公司目前被市场大幅低估，合理市值应重估到250-300 亿元
    ■投资建议：我们预计公司2016-18 年收入，17.63、27.43 与34.29亿元，净利润1.68、6.48 与8.86 亿元，折合EPS 分别为0.33、1.26与1.72 元，维持买入-A 的投资评级，上调12 个月目标价格至54 元（较原目标价格上调10%）。
    ■风险提示：行政审批事项较多，有可能导致重组重组方案实施慢于预期；流通股东对方案对价不满意，致使重组方案进程受阻