下属子公司资产优质，利润贡献良好。
    血制品主要来自子公司成都蓉生，下属18家血浆站
    成都蓉生主要产品包括乙型肝炎人免疫球蛋白、人血白蛋白和静注人免疫球蛋白。下属18个浆站，范围涵盖山西、山东和四川三地。生产的血液产品毛利率较高且销售稳定，我们判断未来仍将维持高景气。
    疫苗业务来自母公司和子公司长春祈健，产量领先，储备丰富天坛生物的疫苗业务由母公司和子公司长春祈健分别贡献。其中公司在北京主要生产一类疫苗，产量居全国领先，二类疫苗研发品种充足。子公司长春祈健生产的水痘疫苗市场占有率多年保持第一。公司产研历史悠久、临床批件储备充足，产能储备和研发成果有望陆续得到释放。
    公司未来发展方向：疫苗生产逐渐恢复，中生股份承诺解决同业竞争
    14年利润大幅度下降主要由于生产基地搬迁的影响，我们预计随着亦庄项目逐渐投入生产，公司的疫苗业务在未来一两年可逐渐恢复正常。同时，2011年3月国药集团中生股份承诺在5年内解决同业竞争的问题，为市场带来新的预期。
    投资策略与建议
    我们看好公司在血液制品和疫苗领域的布局和发展，以及大股东在生物医药领域的领先地位。在不考虑资产注入预期的情况下，根据现有资产估值250亿。首次覆盖，给予强烈推荐评级。
    风险提示
    疫苗项目恢复速度低于预期和国企改革速度低于预期。