营业收入稳健增长，扣非后净利润同比减少 2.35%。2014 年一季度公司实现收入4.57 亿元，增长17.63%，净利润9481 万元，同比减少1.43%；扣非后净利润9338 万元，同比下降2.35%；EPS0.18 元，略低于预期。
     血制品业务稳健，疫苗业务平淡。公司拥有行业内最多的16 个单采浆站，且多处于四川、山西等经济欠发达地区，采浆能力强。我们预计未来两年公司原料血浆将保持稳定增长，成都蓉生在蓬溪和南充的两家浆站已获批，预计最快可在2014 年底投入运营。公司高毛利的凝血因子Ⅷ已取得临床批件，未来上量将拉升整体毛利率。疫苗类业务市场竞争激烈，且公司车间将逐渐搬迁至亦庄基地，预计对公司疫苗业务会产生一定的影响。麻腮风-水痘疫苗、脊灰疫苗、无细胞百白破为未来开发重点；脊髓灰质炎疫苗已经完成WHO 预评估会议及国际临床研究筹备。
     毛利率上升，管理费用率增加。2014 年一季度公司毛利率59.5%，同比上升1.7 个百分点。期间费用率26.6%，同上升6.4 个百分点，其中：销售费用率4.4%，同比下降2 个百分点；管理费用率21.2%，同比增加9.2 个百分点，主要由于公司目前开始陆续搬迁至亦庄，三间房车间停工确认停工损失以及支付技术咨询费增加。每股净经营性现金流-0.17 元，同比下降877%，主要由于支付的增值税的影响。
     亦庄搬迁或带来业绩压力，维持增持评级。14 年预计公司会逐渐搬迁至亦庄生产基地， GMP 认证正在进行中，新厂区折旧或给公司业绩带来压力。我们维持14-16 年EPS 0.75 元、0.84 元、0.98 元，增长4%、12%、17%，对应预测市盈率25 倍、22 倍、19 倍，维持增持评级。