2010 年卫生部测算我国采浆量需求约8000 吨，预计目前的采浆量需求超过12000 吨，然而2015 年实际采浆量仅为6000 吨左右，存在巨大的供需缺口。2013-2015 年期间，广东、江西等省份浆站审批态度转暖，全国共新批浆站40 多个，浆站总数超过200 多个。在供不应求现状长期存在的大背景下，增加浆站供给将是大势所趋，未来几年或将迎来浆站审批高峰期。自2015 年6月1日最高零售价限制放开以来，血制品步入阶梯式提价阶段。我们分析认为最具提价空间的产品依次是人纤维蛋白原、静丙、凝血因子，近期纤维蛋白原提价80-130%，静丙提价10-20%也验证了我们的判断，但与国外价格相比仍然存在至少一倍以上的提价空间。血制品供不应求的状况在未来5-10 年都将长期存在，随着采浆量和价格逐步提升，血制品行业有望保持20%以上的高增长态势，是医药行业景气度最高的子领域。
    重组铸就国内血制品龙头。除天坛生物以外，大股东旗下的血制品业务还包括上海所、兰州所、武汉所和贵州中泰，共计拥有48 个浆站，采浆量超过1000吨，是国内当之无愧的血制品龙头。公司持有成都蓉生90%的股权，成都蓉生2015 年采浆量约为580 吨，归属上市公司的权益采浆量为540 吨。我们预计血制品业务注入后公司将持有成都蓉生65%-70%的股权，权益采浆量为650 吨左右，短期直接增幅在20%左右。从长期来看，公司有望回收成都蓉生少数股权形成全资控股，再加上中生股份单个浆站平均采浆量（现在是1000/48=21 吨）将逐步提高到卫计委要求的30 吨左右，即便不考虑新浆站获批，远期采浆量有望超过1400 吨。
    协同效应明显，吨浆利润逐步提升。2014 年公司吨浆利润仅为40 万元左右，中生旗下其他血制品业务的吨浆利润更低仅为30多万，远低于华兰生物和博雅生物吨浆利润接近100 万。但完成重组后，随着协同效应释放，公司吨浆利润将逐步提升：1）血制品批文将从8 个增加到10 个（新增凝血酶原复合物和狂免），各子公司通过工艺输出和生产协调将提高吨浆收率和利润；2）销售渠道、研发能力、管理运营等方面具有明显的协同效应，综合盈利能力将逐步提升。
    业绩预测与估值：如不考虑业务重组的影响，我们预计2015-2017 年EPS 分别为0.02 元、0.06 元、0.14 元，对应PE 分别为1813 倍、457 倍、209 倍。但如仅考虑血制品业务，2015-2017 年净利润预计分别为2.5亿、3.0亿、3.9 亿，对应PE 分别为60 倍、50 倍、39 倍。考虑到重组完成后公司作为中生旗下唯一的血制品平台，血制品业务将大幅度扩张且提升空间大，给予“增持”评级。
    风险提示：重组进度或低于预期的风险；业务整合或低于预期的风险。