（1）分季度来看，收入增速逐步提高但利润增速逐步下滑。我们分析认为收入增速提高主要是因为采浆量呈阶梯式增长，全年达到584 吨，同比增长11%；利润增速下滑主要原因可能在于亦庄基地在2015年逐步投入使用，固定资产折旧和维护等成本增加吞噬利润。
    （2）分产品来看，血制品全年收入达到10.0 亿元（+5%），毛利率提升3 个百分点，主要受益于血制品采浆量和价格提升，量价齐升趋势明显；疫苗收入为6.0 亿元（-29%），毛利率下降22 个百分点，主要是受到产房搬迁导致产量减少以及新增固定资产折旧的影响。（3）从费用率来看，期间费用率下降了5.7个百分点，一方面公司严格控制费用预算管理，使得销售费率下降2.5个百分点；另一方面随着亦庄基地陆续投产使得停工损失大幅度减少，使得管理费率下降3.9 个百分点。我们认为随着血制品量价提升和亦庄疫苗基地产能释放，公司收入和净利润都将逐步回升，业绩有望持续改善。
    血制品量价齐升，重组铸就国内龙头。2015 年我国采浆量约为6000 吨，而根据WHO 倡议的各国血制品自给自足，我国的采浆量需求超过12000 吨，存在巨大的供需缺口。在供不应求的大趋势下，一方面部分省市的浆站审批态度转暖，新批浆站陆续投产和老浆站挖潜将带动采浆量提升；另一方面由于血制品仍然处于严格管控，采浆量提升速度缓慢，在最高零售价放开后，供需失衡使得血制品价格逐步提升。从整体来看，血制品行业量价提升趋势明显，未来有望保持20%的高速增长。大股东中生集团将把公司打造成唯一的血制品平台，未来2 年内有望通过重组成为国内最大的血制品企业。重组完成后，公司持有的成都蓉生股权将从90%降到65%左右，但归属公司的权益采浆量将从540 吨提高到650 吨，提升幅度为20%。随着公司后续逐步收回成都蓉生的少数股权，公司采浆量将突破1000 吨，进入成熟期后更将达到1400 吨，是国内当之无愧的血制品龙头。
    中生集团旗下的血制品企业整合后还能在销售渠道、研发能力、管理运营等方面具有明显的协同效应，综合盈利能力也将出现明显提升。
    盈利预测及评级：如不考虑业务重组的影响，我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.08 元、0.11 元、0.14 元，对应PE 分别为372 倍、264 倍、212 倍。考虑到重组完成后公司作为中生旗下唯一的血制品平台，血制品业务将大幅度扩张且提升空间大，维持“增持”评级。
    风险提示：重组进度或低于预期的风险；业务整合或低于预期的风险。