公司渠道多元化加速，电商业务有望快速成长，但也面临较强竞争，需持续关注。预计公司16-17EPS 为0.77 和0.85元，给予16 年25 倍PE，目标价19 元，维持“审慎推荐-A”评级。
    收入净利润分别增长6.36%和24.02%，基本符合预期。公司2015 全年实现营业收入33.11 亿元、归属母公司净利润3.64 亿元，分别同比增加6.36%和24.02%；全年EPS0.72 元，基本符合预期。其中四季度单季收入9.21 亿元，同比增加2.8%，净利润9900 万元，同比增长14.3%。公司全年经营现金流量为2.67 亿元，同比增长69.54%，销售回款38.25 亿元，现金流结构良好。
    公司利润分配预案为：每10 股派发现金红利5.00 元，分红率70%。
    葵花籽成本下降提升毛利率，期间费用保持相对平稳，整体盈利水平有明显提升。公司15 年全年整体毛利率32.84%，相对于14 年提升1.58pct，其中公司主要产品葵花籽毛利率相对于14 年提升3.65pct，达到35.18%，主要原因系公司葵花籽整体成本的下降，15 年全年公司葵花籽成本同比下降3.15pct。费用方面，虽然公司今年对多味瓜子和袋装葵珍进行产品调整，并推出“奇味小葵”、椒盐瓜子等新品，将电商纳入发展重点，但公司费用控制相对稳健，期间费用保持平稳，其中营业费用率13.1%，同比下降0.1pct，管理费用率6.5%，与去年持平。在成本下行，费用保持平稳的情况下，公司净利润率达10.99%，同比提升1.56pct，整体盈利能力提升较为明显。
    渠道多样化进程加速。公司开始在电商、特通等渠道开始加强布局，电商方面15 年下半年开始做，至年底收入八千万左右，16 年全年目标3 个亿；特通渠道方面，公司定制化以及团购等产品形式增多，增速较快，部门单独列出来之后员工积极性也比较高，16 年也有望获得比较明显的进展。另外，公司散存业务继续推动，已经进驻永辉等商超，虽然短期规模相对较小，但作为公司原有产品品类的补充，也不失为新的增长点之一。海外渠道目前主要覆盖东南亚，未来则有可能顺应国家一带一路战略在中东布局，一方面拓展渠道，另一方面中东为开心果等产品的产地，有助于公司在上游资源的掌控。
    电商业务受到重视有望快速成长，但也面临较强竞争。公司在15 年将电商业务纳入发展的重点，起步较为顺利，有望享受行业增长红利获得快速增长。
    但不能忽视的是相对于三只松鼠、百草味等行业龙头，现在公司起步阶段已经错过了电商以及坚果增速最快的黄金时期，虽然行业仍在快速发展，但目前行业引流成本增加，且前面有三大龙头优势较为明显，公司面临竞争也更加激烈。此外，公司在电商人才以及专业物流运营方面相对于行业龙头也有一定差距，好在公司已经认识这方面的问题，准备在浙江进行布局，吸引相关人才，也能提升物流及采购效率。不过公司优势在于全产业链规范发展，产品自有生产安全性也高，在消费升级大趋势下，这方面关注度会得到提升。  
    维持“审慎推荐-A”。公司主要产品成本16 年将保持相对平稳，新品毛利率随规模扩大有提升趋势；渠道多元化加速以及电商业务的迅速发展有望支撑公司收入重回两位数增长。预计公司16-17 年EPS0.77 和0.85 元，给予16 年25 倍估值，目标价19 元，维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：需求不及于预期，食品安全风险。