■老品类季节表现前高后低，整体仍缓。2015 年季节营收增长表现前高后低，其中1 季度旺季叠加事业部制改革效应，增长最快，接近20%，后续季度受1 季度渠道库存以及宏观经济影响，增长缓慢。瓜子品类成熟，整体增长缓慢，部分新品表现较好，如焦糖瓜子，线上开发的皇葵系列成交量上升较快，线上线下互动显现。
    ■谋求新品类和新渠道双突破。休闲食品子品类表现不一，以线上为主要销售渠道的坚果龙头表现出高增长，百草味和三只松鼠2015 年均实现了100%以上的增长。洽洽食品在内部管理改善、激励机制进步（绩效考核已作完善，员工持股计划已执行）的基础上，开始谋求品类和渠道双突破，2015 年是公司电商元年，电商含税销售不足一亿元，2016 年目标较高，结合电商特点和发展定位，线上坚果类产品承担导流将得到高度重视，同时公司将加快扩充品类，目标从线上“炒货第一品牌”到“领先的一站式购物休闲食品品牌”。
    为此，我们认为公司在品类并购方面将会有所作为。
    ■2016 年电商发展短期会带来综合毛利率压力。受益于葵花籽原料采购成本下降，2015 年公司前3 季度综合毛利率较上年同期提高2.69 个百分点。2016年公司大力发展电商会导致综合毛利率有一定压力，尤其是电商重要品类坚果类，公司在坚果采购成本方面不具优势。但我们认为，电商是休闲食品发展最重要的渠道之一，部分品类通过这一渠道迅速完成消费者教育和放量，成为和消费者沟通的最重要的渠道之一，因此这一渠道能带给公司成长性贡献。我们认为公司制定较高的电商目标实际是收入规模导向的战略。
    ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价24.30元。我们预计公司2016-17年的每股收益分别为0.81 元和0.99 元，目标价相当于2017 年30 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：如果电商增长不达预期将影响估值。