业绩基本符合预期，全年净利润率创近年新高：公司全年收入和利润增速基本符合我们之前收入大个位数增长、利润25%左右增速的判断，但是四季度收入同比2.84%的增速处于我们的预测区间下限，我们认为和16 年春节时间较晚的季节性因素有关。同时收益于葵花籽成本下降的红利和经营体制改革之后的效率提升，洽洽15 年的净利润率达到11.03%，创上市以来的新高，四季度公司的净利润也首次突破了1 亿元大关。
    公司向好趋势不变，16 年全面提速：线上电商的稳步推进+线下新品的持续投放，2016 年将是公司收入增速反转的一年。15 年全年公司的线上业务收入规模在1 个亿左右，而我们预计仅16 年1 月份公司的线上销售规模在3000-5000 万，全年有望实现5 个亿的销售收入。同时产品事业部改革和销售体制改革的推进，既强化各业务品类之间的PK 机制，充分挤压出业绩增长的高弹性，又给予销售部门充分把控市场终端的权力，新品推广速度明显加快。15 年下半年以来，公司的国葵事业部相继推出山核桃味瓜子以及焦糖瓜子等新品。根据我们的草根调研数据显示，焦糖及山核桃味瓜子的终端动销情况良好，有望解决公司缺乏爆款新品的瓶颈，充分享受公司线下渠道能力和品牌价值。我们预计全年焦糖及山核桃味瓜子有望实现1.5 个亿的收入，为公司的收入增长全面提速提供又一支撑。
    电商业务符合消费趋势，短期利润可能小幅受损但不影响长期战略：线上坚果消费持续高增长，以三只松鼠和百草味为代表的坚果电商15 年仍能保持翻倍的增速。和公司此前开发的薯片、果冻等业务不同，高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。高端坚果代表消费升级的发展方向，预计未来仍至少能保持20%以上的增速。此次董事长回归洽洽，董事长的女儿亲自负责坚果电商业务的开发，先后回收了电商子公司洽洽味乐园的少数股权并增资1900 万元，公司的资源支持力度空前。由于公司的线上电商业务仍处于布局阶段，短期的费用投放可能会小幅影响公司的盈利能力。
    但是相对于领先的坚果电商企业，公司部分自有产品线上销售的成本端优势和线下渠道的积累有望加快公司的流量变现能力，长期利好于公司收入和利润的均衡增长。
    投资建议：目标价格23.70 元，维持“买入”评级。洽洽食品是食品饮料板块攻守兼备的长线品种，长期逻辑仍尚未被市场充分认知，洽洽在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化，坚果电商的大力推进+线下新品的持续投放将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状，大股东增持和员工持股计划的推行彰显公司发展决心。我们小幅提高公司15-17 年EPS 至0.72/0.83/0.98 元（前次0.72/0.80/0.90 元），最新收盘价对应16 年仍只有20xPE，安全边际充分。维持未来6 个月的目标价23.70 元，对应120 亿市值（传统业务105 亿+坚果电商15 亿），“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；电商推广不达预期