盈利预测与投资建议：略下调盈利预测，预计15-17 年EPS 为0.72、0.8、0.93 元（前次为0.74、0.83、0.96 元），增速分别为24%、11%和16%，对应PE 分别为24/21/18x，维持增持评级，目标价23 元。仍作为中期核心品种推荐，当前股息率约3.4%，16 年PE 为21x，员工持股平均成本14.7 元，股价向下空间已不大。
    休闲食品电商成为板块亮点。休闲食品行业空间3000 亿以上，线上渗透率3-4%，整体渗透率低，以坚果、果干为代表的产品线上占比正快速提升，纯互联网公司三只松鼠、百草味正享受互联网渠道红利，收入连续翻倍增长。洽洽电商2015 年起步，2016 年有望发力，带动整体收入加速增长。作为传统线下模式的制造类品牌企业，洽洽做电商也有其优势，包括1、品牌；2、产品掌控力；3、庞大的线下资源。如果电商今年能实现1 亿到4 亿左右的跨越，公司整体成长性将被打开，估值有望提升。此外，公司账面现金充足，15 年曾停牌收购但最后终止，未来仍存并购预期。
    顺应行业趋势，收入增量已主要来自线上。公司2015 年的一大变化就是4 月董事长的女儿陈奇总上任接管电商公司，9 月旺季到来前，电商部门在产品储备、内部供应链整合、外部物流配送都做了先期准备，9 月后估计单月收入已能冲到2000 万销售额。公司整体单四季度收入9.2 亿，增量约2500 万，我们估计纯线上的收入四季度在6000 万左右，也就说明线上贡献了全部增量，纯线下可能有一定下降。由于春节前是礼盒销售最大旺季，预计一季度线上线下的分化趋势会更明显。产品种类方面，线上的收入构成约三分之一来自葵花籽，三分之一是OEM 类产品，其余是自产的非葵花籽产品。所以如果从品类上去划分，预计15 年葵花籽通过推新品仍稳步增长，尤其线上的皇葵，以及下半年推出的焦糖瓜子、山核桃瓜子，推出后市场反馈良好。薯片由于低基数，预计能实现20%左右增长。其余品类变化不大，高档坚果大部分通过线上销售，规模应在6000 万左右。
    成本下降使全年利润高增长 16 年毛利率提升幅度应没有15 年明显。全年业绩增长24%，单四季度增长16%，我们判断主要是成本下降使毛利率提高，四季度的利润增速放缓可能也与14Q4 毛利率较高有关。目前新采购季原料价格整体平稳，但原料等级有所提高（对应结构升级），因此部分原料价格会有提升。我们判断16 年毛利率的提升幅度不会像15 年明显，毛利率的拉动因素主要看产品结构调整而不是原料价格下降。
    股价表现的催化剂：1）电商收入超预期；2）外延并购。
    核心假设的风险：1）成本上涨超预期；2）食品安全风险。